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政策对新能源汽车产业影响的量化分析.pdf

大小:0KB更新时间:2019-10-20 07:21:04 我要下载

政策对新能源汽车产业影响的量化分析 ——汽车行业深度报告 核心观点 证券研究报告 ❖ 新能源汽车的趋势确定,政策为各国早期支持手段 所属部门 । 行业公司部 回顾新能源车历史的三波浪潮,电池的能量密度和成本成为制约行业发展的 报告类别 । 行业深度 主要掣肘。由Tesla和Fisker引领的第三次浪潮将动力系统切换为锂离子电 所属行业 । 汽车 池,从性能上让商业化成为可能。然而在2010年时,电池售价近6万美金, 远超整车价格,消费格局难以打破,各国政府顶层规划,出台定向政策发展产 报告时间 । 2019/10/09 业,8年时间电池价格下降接近85%,在运营领域已经表现出明显的经济性。 行业评级 । 增持评级 ❖ 补贴作为政策核心,初期给予利润支持,逐步进入退出周期 分析师 在诸多种类的政策中,补贴是当之无愧的核心,据我们测算整个补贴周期中, 黄博 国补和地补总额将超过 3000 亿元,但是在 2019 年之后开始大幅削减 60%以 证书编号: S1100519090001 上,行业逐步过渡到与燃油车自由竞争的市场中。通过对产业链企业的分析, 021-68595119 huangbo@cczq.com 补贴强度与盈利能力,补贴发放节奏与营运效率有非常大的相关性。随着补 贴退坡速度快于电池价格下降速度,产业链毛利率呈现下滑态势,整车端承 担相对更多的利润损失,而补贴至今发放较慢,近期开始对2017年展开清算, 产业链现金流趋于紧绷。 ❖ 各环节整合节奏有别,头部企业有望胜出 锂钴行业表现出明显的周期性,目前盈利能力处于下滑阶段,但是现金流相比 其他依然优秀;隔膜行业历经国产替代、产品升级、出口扩张三个阶段,目前 行业格局相对较好,是盈利能力最理想的中游环节;正极材料技术路线变化快, 行业集中度较低,加工费模式已经成熟,未来走量逻辑更强;电解液由于扩产 周期短和一次性开支小,产能易于过剩,盈利能力和现金流位于所有行业尾部, 未来更加依赖头部企业上游原材料的整合能力;负极技术路线变化微弱,行业 川财研究所 格局稳定,集中度相对较高,毛利率有较好支撑;电池行业表现一超多强格局, 北京 利润向头部企业转移,而应收账款周转天数也是行业最高,行业分化严重;整 西城区平安里西大街28号 中海国际中心15楼, 车最为靠近补贴端,受补贴强度和发放节奏影响最大,目前是应收账款周转率 100034 最低环节,在补贴退出以后,形势有望改善。 上海 陆家嘴环路1000号恒生大 ❖ 投资机会:随着补贴的退出,行业步入与燃油车的自由竞争市场,新能源车 厦11楼,200120 深圳 从运营车辆和高性能车辆开始渗透,伴随价格的下探,逐渐进入千家万户。补 福田区福华一路6号免税商 务大厦30层,518000 贴是目前产业链利润增速的主要矛盾,但是明年补贴的影响边际减弱,车型吸 成都 引力持续提升,目前是长线布局的机会。建议关注宁德时代、亿纬锂能、欣旺 中国(四川)自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 达、当升科技、杉杉股份、恩捷股份、天赐材料等。 177号中海国际中心B座17 ❖ 风险提示:重大安全事故频发、原材料非理性涨价、政策执行严重低于预 楼,610041 期。 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明

川财证券研究报告 正文目录 一、政策助力,汽车电动化趋势已定 ................................................................................. 4 1.1.以史为鉴,电动车产生并非偶然 ............................................................................... 4 1.2.宏观微观双驱动,汽车电动化方向已定 .................................................................... 6 1.3.政策扶持,助力产业发展 ......................................................................................... 7 1.4.我国顶层规划,政策迭出 ......................................................................................... 9 1.5.汽车销量陡增,行业良性发展 ................................................................................. 11 二、补贴坚定信心,主导初期发展 ....................................................................................12 2.1.补贴体量巨大,压力渐小 ........................................................................................13 2.2.退坡加快,结构化调整 ............................................................................................13 2.3.补贴退出加速,市场化竞争加剧 ..............................................................................17 2.4历经多个阶段,超额收益与补贴密切相关 ................................................................19 2.5补贴强度对行业的影响 ............................................................................................20 三、各环节整合加速,企业分化加大 ................................................................................22 3.1.毛利率降低,周转率承压 ........................................................................................22 3.2.集中度提升,头部企业突围 .....................................................................................25 四、投资建议 ...................................................................................................................27 风险提示 ..........................................................................................................................28 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/29

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