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长安汽车业务研究报告2019版.pdf

大小:0KB更新时间:2019-08-24 00:50:43 我要下载

投资要点 KEY POINTS 1. 四大整车集团之一,长安福特是利润的关键变量。长安汽车目前除自主品牌外,还拥有福特、马自达、PSA等合资企业。 长安福特是近年来公司盈利的核心,贡献归母利润的88%以上。2012-2016年长安汽车业绩持续大幅增长,主要受益于福 特的产品投放。但随着产品老化,福特销量及利润大幅下滑,公司的利润和股价也经历了快速下跌。 2. 福特的上一轮周期由规模推动,依赖产品扩充。福特品牌曾具有较强品牌力和群众基础,曾敏锐的推出福克斯、翼虎等 车型,引领行业风气之先。但由于产品断档,老旧的产品线在竞争中压力巨大,2018年长福销量仅38万辆,下滑54%,并 在2018年下半年陷入亏损。 3. 福特的本轮周期由结构推动,依赖产品升级。穷则思变,2018年以来福特对中国市场进行了大刀阔斧的改革。将中国和 北美并列为两大核心市场,全面提升中国本土决策权限及研发能力,对中国区管理层进行大面积调整,并重新梳理了在 华经销商网络。计划到2025年底在中国推出超50款新车型,包括8款全新SUV车型,引入豪华品牌林肯,具体包括:换代 福克斯( 2018年12月)、全新Escape(2019Q4)、全新探险者(2019Q4)、林肯MKC(2019Q4)、飞行家(2020H1)、 MKZ(2020年)等,有望拉动长安福特利润触底回升。 4. 自主盈利的改善或带来额外惊喜。长安汽车进入第三次创业阶段,2017下半年起长安乘用车陆续推出CS55、换代逸动、 CS35 plus、CS85等多款车型,公司产品线得以全面更新,预计销量和盈利能力有所改善。长安马自达自2018年底至2020 年推出3款新车型CX-8、换代昂克赛拉、CX-3,也将带来一定的利润弹性。 5. 福特的反击,拭目以待。福特作为全球老牌车企,几经风雨,具备抗周期、抗风险的能力,针对国内问题所采取的措施 符合规律,尤其的林肯的投放将确保公司享受消费升级红利,而规模效应有望带来盈利的超预期。我们调整了盈利预测, 预计2018-2020年EPS分别为0.14/0.22/1.01元,维持“审慎增持”评级。 6. 风险提示:乘用车行业销量不佳,新品上市时间推迟或市场反馈不佳,大面积产品召回,政府补贴大幅减少 2

目录 一、长安历经三轮周期,2019年再起航 二、长安福特穷则思变,全面更新产品线 三、长安自主缓慢改善,马自达稳健向上 四、估值仍处历史低位,业绩持续大幅反弹 3

1.1、四大整车集团之一,国资委下属企业  157年历史的四大整车集团之一,国资委下属企业。长安汽车前身为1862年创办的上海洋炮局,1983年进入汽车领 域,1997年上市,长安汽车是我国四大整车集团之一,中国长安持股41.82%,为公司的控股股东,央企南方工业为 公司的实际控制人。  旗下包括“长安”牌乘用车(悦翔、逸动、CS系列等)以及“欧尚”牌商用车(欧诺、欧力威、CX70、长安之星等), 此外与福特、马自达、PSA等建立合资公司。 图、公司股权结构图 图、公司合资企业历史进度 图、公司股权结构 4 数据来源:公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理

1.1、品牌及产品线组合丰富,全覆盖3-30万价格带 图、集团产品线  公司产品线齐全,自主乘用车业务覆盖 A00-B级轿车、A0-B级SUV,自主商 长安乘用车 长安商用车 长安铃木 长安福特 长安马自达 长安PSA A00 奔奔 用车覆盖微面微卡及衍生的低端MPV A0 悦翔V3 欧力威 雨燕 及SUV,长安福特覆盖A-C级轿车、 逸动 天语SX4 福克斯 DS 4S A 昂克赛拉 悦翔V7 启悦 福睿斯 DS 5 A0-B级SUV,长安铃木擅长是小型轿 B 睿骋CC 蒙迪欧 C 金牛座 车及SUV,长安马自达及长安PSA覆盖 维特拉、骁 A0 SUV CS15 翼搏 主流轿车及SUV市场。 途 CS35、 CS35plus、  长安商用车定位低端市场、长安乘用车 A SUV 翼虎 CX-5 DS 6 CS55 及长安铃木定位中低端,长安福特及长 CS75 B SUV CS85、CS95 CX70、科赛 锐界 CX-8 DS 7 安马自达定位中端,长安PSA定位中高 欧尚、欧尚 端市场。 A800 MPV 睿行S50 微面:欧诺 、长安之星 微卡:星卡 商用车 皮卡:神骐 F30 轻客:睿行 M80 5 数据来源:易车、公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理

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