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长城汽车-体制改革照亮未来、迎接新产品时代.pdf

大小:0KB更新时间:2019-07-23 12:51:29 我要下载

证券研究报告 汽车及零部件行业公司深度报告 长城汽车——体制改革照亮未来、迎接新产品时代 2019年07月18日 公司评级 证券分析师 曹群海 投资咨询资格编号:S1060518100001 推荐(维持) 王德安 投资咨询资格编号:S1060511010006 邮箱:CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 请务必阅读正文后免责条款

投资要点 行业处于反转周期,自主与合资攻守角色转换。汽车行业透支效应已经基本结束,即将迎来销量和利润反转,行业增速 放缓+国六升级三四线品牌产能出清,份额进一步向龙头集中。一线自主品牌在技术、品牌建设、质量管控上已经取得 长足进步,对标韩国汽车发展历程预计未来三年自主品牌和合资攻守角色转换,一线自主有望抢占份额。 公司体制变革,迎来超强新品周期。公司在营销、研发、激励机制上做出变革,解决重产品轻市场、人才流失、干部老 化等一系列重大问题,打造年轻和富有活力的青年管理队伍,走出保定成立南方总部。2020年基于全新模块化平台打造 F、H、WEY产品矩阵,对动力+油耗+电子架构大幅优化,哈弗和WEY品牌迎来新品周期。 新能源照亮未来,合作开放共赢。公司从上游电池电机电控开始打造完善的新能源汽车产业链,且拆分四大零部件子公 司,未来有望实现外供,欧拉品牌2020年有望进入国内top5新能源车企,打开新能源估值束缚。长城宝马合资公司 2020-2021年预计量产MINI品牌和光束品牌电动汽车,品牌力跃升台阶,长期看点颇多。 踏入海外市场,拓展其他品类增长点。公司将全球化作为未来重要战略,希望5年计划海外销量占比30-40%,俄罗斯工 厂作为海外重要支点已经投产,随产能爬坡预计贡献盈利。国内皮卡预计进一步解禁,公司作为皮卡龙头有望充分享受 红利,市占率预计提升,随未来几年销量规模扩大,预计公司将会介入MPV和轿车生产,打开成长空间。 盈利预测与投资建议:一线自主份额有望提升,哈弗+WEY品牌迎来新品周期,新能源全产业链布局,皮卡和海外市场拓 展新增长点,调整2019-2021年EPS分别为0.59、1.02、1.36元(原有业绩预测为0.69、0.99、1.20元),维持“推荐” 评级。 风险提示:1)汽车行业销量不及预期:如果汽车行业销量不达预期,主机厂为了保证产量和销量,或将出现价格战, 经销商终端优惠力度加大,盈利能力下滑,主机厂毛利率下降,将影响三四季度的盈利能力;2)原材料涨价影响:如 果上游原材料价格快速上涨,将影响主机厂盈利能力;3)新能源汽车零部件成本下降缓慢:如果三电尤其是电池成本 下降幅度不及预期,外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足等原因将导致新能源汽车整体销量下滑。

目录 长城汽车 1 行业处复苏起点、一线自主攻破合资堡垒 2 公司体制变革、迎来超强新品周期 3 新能源照亮未来、合作开放共赢 4 踏入海外市场、拓展其他品类增长点

乘用车行业十五年复盘 乘用车年度销量及同比增速 (万辆) 2009年政策刺激: 2013年限购限行政策: 2016-2017年政策刺激: 2018年销 2008年金融危机: 2009年小排量乘用车购 2013年限购限行政策导致提 2015年10月-2017年小排量 量透支:2018 2005-2008年复合增速为 置税按照5%征收,2010 前消费。 购置税政策刺激,2016年销 年销量增幅首 19.4%。 年按照7.5%征收,2011 量恢复较高增长。 次转负。 年恢复至10%。 3000 60% 50% 2500 52.9% 40% 2000 30% 33.2% 1500 30.0% 20% 21.7% 21.7% 1000 15.7% 14.9% 10% 9.9% 500 7.3% 7.1% 7.3% 5.2% 0% 1.8% 0 -4.1% -10% 资料来源:中汽协、平安证券研究所

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