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从中长期看电动车平价和动力电池行业格局.pdf

大小:0KB更新时间:2019-06-14 09:51:40 我要下载

证券研究报告 行业报告 | 行业深度研究 2019年06月15日 电气设备 电车全球观之4:从中长期看电动车平价和动力电池 行业格局 作者: 分析师 杨藻 SAC执业证书编号:S1110517060001 行业评级:强 于大市( 维 持 评级) 上次评级:强 于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

摘要 动力电池行业短期驱动因素为政策补贴,但是中长期来看根本驱动因素为下游电动车的经济性与产品竞争力,即考虑下游 电动车何时能够平价,以及电动车何时相较于燃油车有产品力的优势。我们认为经济性方面,2023年有望实现全生命周期 成本低于燃油车。产品力方面,电动车的安全性与智能化相较于燃油车有优势,在实用性方面已从“够用”至“好用”阶 段,整体产品力已差距不大。预计2023年后将实现电动车对燃油车全面替代,届时动力电池行业有望受益。 全球一线格局方面,对比全球四大龙头企业,LGC与CATL在战略重视程度、下游核心客户拓展、产能布局等方面优势明 显,预计全球一线龙头在有望在二者中产生。国内二线格局看好欣旺达与亿纬锂能,二者均已打入国际车企供应链,有望 抓住“二供机遇期”。 动力电池盈利上会收敛于汽车零部件,我国综合汽零企业净利率中枢在8%左右,而单一汽零企业净利率中枢在10%,我 们认为长期稳态下动力电池企业的净利率有望向单一汽零行业收敛,一线龙头有望超过10%。动力电池下游集中度与消费 电池类似,且动力电池技术、资金门槛以及客户认证周期均高于消费电池,龙头份额有望进一步提升至20%。 当前时点可关注二线电池厂的投资机会,理由:“二供机遇期”带给欣旺达与亿纬锂能的边际增量机会,前期投入有望在 2020年贡献业绩;2)横向自消费电池切入动力电池,将带来估值中枢上行,以当前二者的估值与市值看,弹性较大。3) 原有业务表现亮眼,欣旺达在消费电芯领域有望突破,亿纬锂能的电子烟业务持续超预期。 风险提示:电动车销量不及预期,动力电池价格下降幅度超预期,技术迭代不及预期,电子烟销量不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2

目录 动力电池行业发展的三阶段 一  长期角度:经济性+产品力为驱动源  中期角度:爆款车型加速渗透  短期角度:补贴退坡行业承压,龙头集中度提升  各期市场规模预测 中长期角度看竞争格局 二  全球一线格局:中长期看全球龙头或将在CATL与LGC中产生  国内二线格局:中期为二供机遇期,欣旺达、亿纬锂能有望突围 长 期稳态下一线与二线的盈利能力与投资价值 三 3

一、中长期角度看动力电池行业发展  长期角度:经济性+产品力为驱动源  中期角度:爆款车型加速渗透  中长期市场规模预测 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4

长期角度:经济性与产品力是电动车渗透率提升的根本动因 电动车产业链发展的长期驱动因素——经济性+产品力; 经济性体现在新能源汽车的全生命周期成本是否低于燃油车,产品力体现在安全性、实用性、智能化等方面是否有 优势; 随着三电成本降低,电动车的全生命周期成本有望在2023年全面低于燃油车;产品力对比中,电动车的安全性与 智能化优于燃油车,在实用性方面仍需提高; 预计2023年前后,新能源汽车将在经济性与产品力更有竞争力,有望实现对燃油车的大规模替代 表:我国新能源汽车渗透率(万辆) 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Q1 新能源汽车销量 33.1 50.7 77.7 125.6 29.9 汽车总销量 2456.3 2793.9 2894.2 2803.9 636.9 渗透率 1.35% 1.81% 2.68% 4.48% 4.69% 资料来源:中汽协,天风证券研究所 5

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