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特斯拉供应链的5个特征-181212.pdf

大小:0KB更新时间:2018-12-31 08:09:39 我要下载

证 券 研 究 特斯拉供应链的 5 个特征 报 告 / 行 2018年12月12日 强于大市 业 (首次) 研 投资要点 究  为什么目前时点推荐关注特斯拉供应链?Model 3产量爬坡明显,2018年 中信证券研究部 / Q1-Q3分别生产1.0/2.9/5.3万辆,预计Q4生产5.8万辆,2019年Mode l 汽 3产量有望较2018年14万辆翻倍至28万辆。同时,Model 3国产化进度 陈俊斌 车 持续超预期,今年10月对价9.7亿元获上海建设用地,预计2020年开始 行 中国国产。另一方面,2018年8/9/10月特斯拉在美国实现月销2.0/3.0/2.1 电话:010-60836703 业 万辆,已经可以PK同期奔驰、宝马、奥迪3.2、2.3、1.6万辆的水平。特 邮件:chenjb@citics.com 斯拉对于未来的电动智能车具有明显的示范效应,可能打造类苹果产业链。 执业证书编号:S1010512070001  2021年特斯拉供应链规模将达到2000亿。按Model 3单车BOM 28.5万 徐涛 元计算,当前2018年所有车型合计产销24万辆对应680亿元的物料采购 电话:010-60836719 规模。而到2021年,预计将快速扩张至1990亿元,其中传统零部件、三 邮件:txu@citics.com 电、电子智能将分别占560、880、530亿元,均拥有可观的规模。长期看, 五年内有望增至2800亿元,乐观对标BBA全球200万辆销量,供应链可 执业证书编号:S1010517080003 看到6000亿元规模。凭借足够的空间和高成长性,特斯拉供应链将有望诞 宋韶灵 生巨大的投资机会。 电话:010-60836714  特斯拉供应链的2个短期特征。通过将特斯拉Model 3与蔚来ES8、比亚 邮件:songshaoling@citics.com 迪唐、福特锐界横向对比,发现特斯拉供应链如下的特点。1)零部件采购 执业证书编号:S1010518090002 存在三年锁价:使铝合金压铸件等供应商短期无须担忧年降,能够充分享 受Model 3放量的业绩蜜月期。2)系统外包程度高:Model 3车型的16 晏磊 个大件被系统外包,占据采购支出 BOM 高达 47%。而热管理等零部件企 电话:010-60838072 业也因此获得了更厚的盈利空间。针对短期的投资机会,这两个特征给特 斯拉收入占比高的企业短期带来非常大的盈利弹性。 邮件:yanlei3@citics.com  特斯拉供应链的3个长期特征。1)电子、智能占比高:Model 3电子、智 执 业证书编号:S1010518120001 能占BOM高达27%,远超ES8/唐EV600/锐界的8%/8%/17%,将有望持 续带动汽车电子、智能产业链发展。2)具有类苹果产业链的示范效应:获 相对指数表现 得特斯拉定点的供应商,凭借“品牌效应”可持续开拓更多传统车企、新 造车势力客户。3)产销放量后,预计长期将向原有汽车供应链回归:回归 沪深300 汽车 15% 全球主流供应商,以及恢复“A、B点”供应模式。长期看,产品壁垒高、 具有示范效应、综合能力强的零部件公司有望长期分享特斯拉供应链红利。 5% -5%  风险因素。年降超预期;配套份额流失风险;特斯拉国产化进度不及预期。 -15%  行业评级与投资策略。特斯拉Model 3销量快速爬升,媲美BBA豪华品牌, 短期给供应链带来高增长弹性,长期给电动智能车起示范效应,有望提供 -25% 类苹果产业链的机会,首次给予“特斯拉供应链”子行业“强于大市”评 -35% 级。供应链具有 5 大特征:1. 三年锁价,2. 系统外包多,3. 电子智能占 171211 180311 180611 180911 比高,4. 示范效应强,5. 回归传统供应链。根据这5大特征,我们建议关 资料来源:中信证券数量化投资分析系统 注两类投资机会,一类是短期特斯拉业务占比高、弹性大,未来 2 年业绩 增长确定性强的,如:旭升股份;第二类是长期产品壁垒高,具有示范效 应,企业综合能力强的,如:三花智控、拓普集团、宏发股份、保隆科技、 相关研究 松下电器、LG化学。 1. 汽车行业专题研究报告—美产进口车 重点公司盈利预测、估值及投资评级 五问五答(2018-12-04) 简称 股价 EPS(元) PE(倍) PB 评级 2. 新能源汽车行业专题报告—全球动力 (元) 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 电 池 配 套 格 局 将 如 何 演 变 ? 拓普集团 14.69 1.13 1.26 1.44 13 12 10 1.5 买入 三花智控 14.12 0.64 0.75 0.88 22 19 16 3.6 买入 (2018-12-03) 宏发股份 23.63 0.96 1.19 1.46 25 20 16 4.1 买入 3. 汽车行业专题研究报告—非限购地区 保隆科技 21.38 1.00 1.27 1.49 21 17 14 2.6 买入 旭升股份 33.42 0.84 1.11 1.45 35 26 20 10.0 -- 会买新能源汽车吗?(2018-11-30) 松下电器 67 6.59 7.33 7.92 10 9 9 1.4 -- LG化学 2159 141 156 187 15 14 12 1.3 -- 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:收盘价12月7日,松下电器、LG化学采用彭博一致预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18776631/36139/20181213 16:54

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