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造车新势力报告之-特斯拉和他的中国表亲们.pdf

大小:0KB更新时间:2018-11-24 07:28:44 我要下载

2018 年 11月 14 日 汽 投资评级:增持(维持) 造车新势力报告之二 车 计 算 机 特斯拉和他的中国表亲们 软 件 最近一年行业指数走势 投资要点: 与 汽车 上证指数 深证成指 服  新能源大浪来袭,特斯拉脱颖而出 9% 务 0% 特斯拉通过独特的产品体验和营销方式,在成熟的汽车市场杀出重 -9% 围,成为新能源汽车标杆企业,并获得全球新能源汽车市场6.4%的 -17% 证 -26% 份额,成为众多车企争相模仿和对标的对象。我们认为,特斯拉不 券 -34% 仅是造车新势力代表,更是汽车电动时代的引领者,带动全球造车 证 -43% 研 新热潮,新进造车企业很多是在模仿特斯拉,尤其是中国的造车新 券 -51% 究 2017-11 2018-03 2018-07 势力们。 研 报 究 联系信息  电池成本下降+规模效应提升,特斯拉的盈利将近 告 报 彭勇 分析师 随着 Model 3的持续上量和支出放缓,2018Q2/Q3特斯拉财报超出市场预 告 SAC证书编号:S0160517110001 期,特斯拉盈利有望迎来大幅改善。我们认为此前特斯拉持续亏损的原 pengy@ctsec.com 因:1)电池成本居高不下;2)销量规模小,折旧摊销高,且议价能力 管正月 联系人 弱,需要高溢价维持来可靠的零部件供应链;3)前期为建设生产线、 行 gzy@ctsec.com 021-68592396 铺营销网络费用支出较高。随着电池成本和产销规模的大幅提升,我们 业 认为特斯拉盈亏平衡会比预期来的更早一些,或在 2019 年实现全年正 相关报告 专 收益。 1 《造车新势力报告之一,喧嚣的花火,谁 题 会是长明灯?》 2018-01-08  智动未来,特斯拉有望成为智能汽车时代的“苹果” 报 智能化尤其是无人驾驶时代的到来,将会深刻颠覆汽车行业的商业 告 模式,重塑市场格局和行业价值链。作为在智能化上投入力度最大 的新能源汽车企业,特斯拉将充分受益电动化+智能化时代的到来。 与其他传统车企高度依赖Tier1供应商实现智能化不同,特斯拉在传 感器、算法、AI 芯片等核心技术上均有掌控力;与谷歌等涉猎无人 驾驶的IT 巨头相比,特斯拉拥有完备的电动汽车设计和制造能力。 特斯拉凭借在智能驾驶和电动汽车技术的高度集成(类似苹果自主 公 设计芯片和iOS 系统等),可以获得比开放平台更好的用户体验,并 司 且可以通过自有的智能驾驶系统提供更多的增值服务(类似苹果的 行 研 App Store和 iTunes Store等),特斯拉凭借垂直整合优势,有望成为智 究 业 能汽车时代的“苹果”。 研 究 财  新能源汽车竞争加剧,造车新势力即将接受考验 通 随着传统造车实力加大新能源领域投入力度,供给大幅增加,市场竞争 证 财 激烈程度猛增,造车新势力产品逐渐落地,接受市场考验:1)传统车 券 通 企加速电动化转型,凭借技术、渠道、产能、资金和制造工艺等优势, 研 证 对新势力形成碾压式竞争; 2)诸如苹果、谷歌等科技巨头争夺智能汽 究 券 车卡位,存在潜在的降维打击的可能;3)政策补贴退坡和现金流压力, 研 所 导致造车新势力面临的挑战重重。 究 所  风险提示:新能源汽车支持力度减弱;电池成本下降不及预期;电池 新技术突破重塑产业链;科技巨头蜂拥而至,提升竞争烈度。 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财,财通天下

行业专题报告 证券研究报告 内容目录 1、 特斯拉引领电动未来 .......................................................................................................5 1.1 特斯拉是迄今为止最成功的造车新势力.............................................................5 1.2 超高性能和独特用户体验创造差异化 .................................................................7 2、 特斯拉的盈利难题 ............................................................................................................13 2.1 特斯拉至今尚未实现年度盈利 ...............................................................................13 2.2 特斯拉亏损的原因.......................................................................................................15 2.3 特斯拉何时盈利 ...........................................................................................................19 3、 探寻特斯拉的发展路径与成长空间 ...........................................................................25 3.1 剑指豪华车市场,BBAT 格局渐成.........................................................................25 3.2 智动未来,特斯拉或成为汽车界的“苹果” ..........................................................26 4、 特斯拉中国的表亲们 .......................................................................................................27 4.1 中国造车新势力层出不穷.........................................................................................27 4.2 国内新势力的造车路线 .............................................................................................28 4.3 蔚来,中国特斯拉的表亲们的未来? .................................................................29 4.4 国内新势力的融资和估值情况 ...............................................................................32 5、 特斯拉们的风险.................................................................................................................34 5.1 传统车企发力新能源造车,竞争加剧 .................................................................34 5.2 科技巨头搅局,争夺智能汽车卡位 ......................................................................39 5.3 政策优惠红利消退,中美博弈增加不确定性 ...................................................41 5.4 现金流是特斯拉们的阿喀琉斯之踵 ......................................................................43 5.5 制造短板桎梏规模生产,品牌形象难以破局 ...................................................45 图表目录 图 1:全球新能源车渗透率....................................................................................................5 图 2:特斯拉和全球新能源车历年销量及增速 ..............................................................5 图 3:2017年海外主要厂商新能源车销量 .......................................................................5 图 4:2017年全球新能源乘用车销量排名 .......................................................................6 图 5:特斯拉的造车历史 ........................................................................................................7 图 6:假如通用、福特以特斯拉速度烧钱造车 ..............................................................8 图 7:特斯拉的亏损与福特、通用营业利润的比较 .....................................................8 图 8:百公里加速2.5S 左右的车型价格对比 ..................................................................9 图 9:2017年全球汽车品牌价值排名.................................................................................9 图 10:传统车的软件升级方式 .............................................................................................10 图 11:特斯拉的 OTA升级......................................................................................................10 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2

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