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中游材料:锂电隔膜赛道依旧优异,长期亏损或不可持续.pdf

大小:0KB更新时间:2021-04-08 06:39:09 我要下载

新能源汽车产业链行业 中游材料:锂电隔膜赛道依旧优异,长 期亏损或不可持续! Table_BaseInfo 核心观点 行业评级 看好 中性 看淡 (维持)  隔膜行业赛道广阔,利润丰厚,将为大市值公司奠定沃土。(1)2020年全 国家/地区 中国 球对锂电隔膜需求接近 60 亿平,而到 2025 年全球需求有望达到 180 亿 行业 新能源汽车产业链行业 平,是2020年规模的3倍,年均复合增速接近25%,属于锂电中游优质赛 报告发布日期 2021年04月08日 道;(2)我们测算到2025年全球基膜利润空间有望达48.6亿元,涂布膜 利润空间约63亿元,因此隔膜行业整体利润空间有望达110亿元左右,这 将为大市值公司奠定沃土。 行 业表现  全球隔膜产能不断向中国集中,中国市场不断向头部企业靠拢。(1)海外 主流隔膜企业集中于日韩,整体扩张节奏放缓,新增产能有限,无法匹配行 业需求增速;(2)国内主流隔膜企业产能大幅扩张,同时全球化供应的步 伐加速,隔膜有望成为继负极、电解液之后第三个实现全面出口的锂电中游 材料;(3)国内隔膜市场不断向头部企业集中,在隔膜壁垒高、盈利难叠 加头部企业并购整合影响下,目前行业格局渐趋清晰,前三家国内份额超过 85%,而头部企业在技术、融资、扩产等方面具备优势,未来全球份额也有 望持续提升。 资料来源:WIND、东方证券研究所 深  隔膜投资的反身性:大部分隔膜企业依旧亏损,盈利存在改善必要。(1) 2020年下半年以来隔膜需求大幅增长,前期价格不断下降的趋势得到改善, 证券分析师 卢日鑫 度 2021年价格保持强势的概率仍然较大;(2)但目前大部分隔膜企业仍然亏 021-63325888*6118 报 损,盈利压力依旧较大;(3)隔膜的重资产属性、固态电池的潜在风险可 lurixin@orientsec.com.cn 告 能对隔膜企业的回报预期产生影响,带动企业的发展思维由抢占市场份额 执业证书编号:S0860515100003 转向保证投资回报,即投资回报的久期缩短,短期盈利变得更为重要;此 证券分析师 李梦强 外,在下游电池厂Twh的展望下,未来隔膜的保供将变得更为重要,合理 的价格、可观的盈利进而持续的扩产,有望成为电池企业对待上游隔膜厂的 limengqiang@orientsec.com.cn 更优选择。 执业证书编号:S0860517100003 投资建议与投资标的 证券分析师 顾高臣 021-63325888*6119  虽然隔膜行业会受到固态电池的潜在预期影响,但我们认为其反身性的投 gugaochen@orientsec.com.cn 资逻辑同样重要:行业投资壁垒高叠加固态电池的长期风险,意味着该行业 执业证书编号:S0860520080004 的投资回报将向短端靠拢,盈利久期缩小,企业竞争策略也有望从市场份额 思维转向投资回报思维,进而理应获得合理的投资回报。结合行业格局、需 求、价格等因素,我们判断隔膜的盈利拐点有望来临,建议关注星源材质 (300568,未评级)、恩捷股份(002812,增持)。 风险提示  新能源汽车销量不及预期,影响锂电隔膜需求。  下游客户扶持下,锂电隔膜大幅降价。  固态电池带来技术变更,导致对隔膜需求大幅下滑。 【 行 业 相关报告 · 淡季不淡,高起点奠定全年高增长:——新 2021-04-05 证 能源汽车数据月报(2021年2月) 券 研 周报(4月第1周)——工信部再推电动车 2021-04-05 究 下乡,18家车企52款车型参与 报 周报(3月第4周)——芯片短缺继续发酵, 2021-03-29 告 蔚 来汽车停产5日 】 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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