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造车新势力Q4季报、年报点评:毛利率均转正,预计2021年为爆款电动车型元年.pdf

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行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 超配 汽车 造车新势力 Q4 季报&年报点评 (维持评级) 2021年03月23日 毛利率均转正,预计 2021 年为爆款电动车型元年 证券分析师: 唐旭霞 0755-81981814 tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519080002 证券分析师: 周俊宏 021-61761059 zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520070002 事项: 9月9[Table_Summary] 小鹏、理想及蔚来三家头部造车新势力相继发布四季报及年报。 表1:造车新势力Q4财报重点数据一览 蔚来 小鹏 理想 营收(亿美元) 10.18 4.37 6.22 毛利(亿美元) 1.75 0.32 1.11 净利润(亿美元) -2.13 -1.21 0.17 销量(万辆) 1.74 1.30 1.45 单车收入(万美元) 5.45 3.23 4.29 单车净利润(万美元) -1.22 -0.93 0.11 汽车业务毛利率 17.2% 6.8% 17.1% 资料来源: 公司公告,国信证券经济研究所整理 国信汽车观点: 以蔚来/小鹏/理想为代表的头部造车新势力在Q4季报中,均呈现毛利转正、亏损收窄良好态势,显示其爆款车型潜力、 毛利率转正将突破盈利拐点预期。预计2021年新势力将直面特斯拉、大众MEB及自主品牌竞争,进入大规模放量期, 整个电动车消费结构顺势由营运主导向需求主导转换。关注两方面机会:一是市值高企的新势力将拔高国内整车估值中 枢;二是持续上量的造车新势力将带动配套汽零厂商业绩上行。 建议持续关注整车企业及造车新势力产业链(电池及优质汽零企业)。1)优质整车企业:宇通客车、上汽集团、广 汽集团、长安汽车、长城汽车、比亚迪等;2)电池产业链——电池总成供应商宁德时代以及相关核心供应商、国轩 高科等;3)参与供应链的优质汽零厂商——三花智控、均胜电子、福耀玻璃、德赛西威等。 评论:  乘风破浪,2020Q4头部造车新势力稳健发展,预计2021年为爆款电动车型元年 小鹏/理想/蔚来四季报均呈现毛利转正、亏损收窄良好态势。造车新势力搏杀 1%存活率,经过“2018 年产能扩张阶段 →2019年具初阶交付量→2020H2具放量预期”考验的车企脱颖而出,以蔚来/小鹏/理想/威马为代表的头部企业定位自 发需求市场,均以颜值出色、性能出众的旗舰/主打车型构筑竞争力,头部集中化趋势可期,此时段为预期波动最为剧烈 的时期,三家车企已跻身全球车企市值TOP 20,在政策及供给端驱动下,2021年以特斯拉、大众、比亚迪及造车新势 力为代表的车企将大规模推出定位自发需求的车型,预计2021年为爆款电动车型元年。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧

Page 2  交付数据环比增势亮眼,今年已越过(或临近)年销3万辆以上的存活线,迎接2021放量期 在此前发布的《造车新势力系列之一——解析进阶赛的4个关键点》深度报告中,我们提出三条核心销量线概念——存 活线(年销量3万辆)、盈利平衡点、爆款点(年销量50万辆)。造车新势力Q4销量数据不俗,蔚来ES8/EC6四季度 分别环比+38.0%/+305.6%至4873/4906辆,ES6实现7574辆销量;小鹏G3/P7分别环比+87.4%/+37.3%至4437/8527 辆;理想ONE四季度环比+67%至1.45万量。蔚来/小鹏/理想2020年销量分别为4.37/2.70/3.26万辆 已越过(或临近) 年销3万辆以上的存活线,预计明年将在特斯拉发力、大众MEB上量背景下进入大规模放量期。 图1:各车型销量爬坡图(单位:辆) 资料来源: 公司公告,国信证券经济研究所整理 蔚来:蔚来全年交付 43728 辆汽车,同比+112.6%,2020Q4 交付 17353 辆汽车,同比+111.0%,环比+42.2%,其中 ES6/ES8/EC6分别交付7574/4873/4906辆。2021年2月蔚来总交付5578辆汽车,同比+688.97%,环比-22.8%,指 引2021Q1交付量约为2.00-2.05万辆(同比+421%-434%,环比+15%-18%)。预计今年Q1将成为首个完成“累计交 付破十万辆”的造车新势力(止至2月底,蔚来汽车累计交付量已达到约 8.84 万辆)。蔚来的产品定位、车型推出战略 非常清晰,初期推出极限产品秀肌肉(超跑 EP9),再到推出定位于中高端的车型(蔚来 ES8,中大型 SUV),然后 至定位中端的量产级别车型(蔚来 ES6,中型 SUV),而 2020 年 9 月推出的 EC6 定位轿跑 SUV(预计其用户与 ES6将有较大程度重叠,Q4共交付4906辆),将与ES6共同对标Model Y进行竞争。中高端市场定位使得其单车 ASP(万元/辆)维持在30万以上高位,第四季度ASP上升0.62万元/辆。新车规划上,2021年1月9日,NIODAY 蔚来发布了首款旗舰轿车 ET7,另外第五款车型开始研发),由高端到低端补齐矩阵,预计未来 5 年销量复合增速 为46.6%。 图 2:ES6成为蔚来车型销量主力 图3:蔚来汽车单车ASP(万元/辆)维持稳定 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧

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