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理想汽车(LI)跟踪报告:4Q20表现超指引,2021E开启加大门店与研发投入.pdf

大小:0KB更新时间:2021-03-08 02:35:57 我要下载

2021年2月26日 公司研究 4Q20 表现超指引,2021E 开启加大门店与研发投入 ——理想汽车(LI.O)跟踪报告 要点 中性(维持) 当 前价/目标价:25.87/31.36美元 理想公布4Q20和2020全年业绩:4Q20交付量环比增长67%至1.4万辆(vs. 指引约1.1-1.2万辆,我们预期约1.2万辆),总收入环比增长65%至41.5亿 人民币(vs. 指引约31.1-33.9亿人民币,我们预期约34.0亿人民币)。2020 作者 全年总交付量约3.3万辆(vs. 我们预期约3.0万辆),总收入约94.6亿人民币 分析师:倪昱婧, CFA (vs. 我们预期约87.1亿人民币),毛利率约16.4%(vs. 我们预期约16.9%), 执业证书编号:S0930515090002 021-52523852 Non-GAAP归母亏损约2.8亿人民币(vs. 我们预期亏损约3.0亿人民币)。 niyj@ebscn.com 4Q20汽车业务持续改善,2020全年经营现金流表现强劲:4Q20汽车收入环比 分析师:邵将 增长64.6%至40.6亿人民币(总收入占比约97.8%),汽车毛利率约17.1%(环 执业证书编号:S0930518120001 比3Q20剔除供应商返点后的毛利率提升0.3个百分点)。2020全年Non-GAAP 021-52523869 SG&A/R&D费用率分别约11.0%/11.0%,经营现金流大幅改善至净流入约31.4 shaoj@ebscn.com 亿人民币(vs. 2019净流出约17.9亿人民币),驱动自由现金流净流入约24.6 亿人民币(vs. 2019净流出约27.5亿人民币);截至2020年底,包括短期投 市场数据 资等在内的在手现金等价物约298.7亿人民币(vs. 2019约370.9亿人民币)。 总股本(亿股) 17.95 总市值(亿美元): 232 行业处于渗透率早期抬升阶段,新势力迎来新机遇:我们预计,1)2021E国内 一年最低/最高(美元): 14.31/47.70 近3月换手率: NA 新能源乘用车销量同比增长近50%至180万辆(渗透率有望同比抬升近2.0个 百分点至7.5%);其中,定价人民币20万以上的纯电动乘用车销量约70+万辆 股价相对走势 (渗透率有望达近10%),行业2C端需求或将逐步释放。2)预计行业需求与 200% 传统车企推进智能化纯电动车程度的错配,或将给新势力带来全新机遇;其中, 150% 具有较强技术储备、以及较早战略布局的公司或具有更强先发优势。我们看好管 100% 理层从偏谨慎至偏扩张的战略理念转变(预计2021E年底扩大至约200家直营 50% 0% 门店,预计2022E年开始每年上市2款新车型/2023E年开始交付纯电动车型)、 -50% 以及在软件/算法等核心领域加速自研为L3+高阶自动驾驶所做的技术储备。 维持“中性”评级:管理层指引1Q21E交付量约1.05-1.15万辆(2021/1月交 付量约5,379辆)。我们预计2021E总销量近7.0万辆,毛利率有望受益于规 理想汽车 纳斯达克指数 模效应/原材料等成本下降而抬升至约19%;我们预计2021E-2023E研发投入 收益表现 或将逐步增加。考虑到销售门店扩张数量高于我们此前预期,我们下调盈利预测, 预计2021E/2022E Non-GAAP归母亏损分别约3.8亿/2.9亿人民币,预计2023E % 1M 3M 1Y 相对 -16.68 -41.96 NA Non-GAAP归母盈利约1.8亿人民币;鉴于近期市场波动风险,下调目标价至 绝对 -20.40 -34.47 NA US$31.36(对应约9.5x 2021E PS),维持“中性”评级。 资料来源:Wind(数据截至2021/2/25) 风险提示:销量与毛利率爬坡不及预期;新车上市不及预期;行业与市场竞争加 剧;成本费用控制不及预期;产业链供应商产能/年降幅度等不及预期;持续融 相关研报 资/摊薄风险;市场与金融风险等。 《智能电动新势起,万类霜天竞自由 ——造车新势力行业深度报告》 公司盈利预测与估值简表 ........................................................................................2020-12-18 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 284 9,457 19,347 24,038 40,260 营业总收入增长率 NA 3225.5% 104.6% 24.2% 67.5% Non-GAAP归母净利润(百万元) -2,012 -281 -375 -293 175 Non-GAAP归母净利润增长率 NA NA NA NA NA Non-GAAP EPS(元,摊薄) NA -0.65 -0.42 -0.32 0.17 Non-GAAP ROE(归属母公司,摊薄) NA -0.9% -1.2% -0.9% 0.5% P/S NA 7.7 7.8 6.5 4.2 P/B NA 2.5 4.8 4.8 4.6 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2021-02-25(1美元=6.5人民币) 注:1)2019股东权益为负;2)每股ADS代表2股A-Class普通股。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

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