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宇通客车:复盘与展望:数字化变革下宇通客车新机遇.pdf

大小:0KB更新时间:2020-12-23 23:34:10 我要下载

公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 汽车汽配 [宇Tab通le_客Sto车ckIn(f6o]0 0066) 买入 汽车零配件Ⅱ 合理估值: 19.8-24.7 元 昨收盘: 16.78 元 (维持评级) 2020年12月20日 [一Ta年b该le股_B与a沪se深In3fo00] 沪深300走势比较 深度报告 复盘与展望:数字化变革下宇通 宇通客车 沪深300 1.5 1.0 客车新机遇 0.5  复盘:善创新者恒久远 0.0 宇通客车是全球大中客龙头(2019 年国内市占率 37%,全球市占率 D/19 F/20 A/20 J/20 A/20 O/20 16%),前身郑州客车修配厂,国企转民营的极成功案例。以改革开放 后90年代长途客运市场爆发为起点,通过自主研发的卧铺客车打下基 股票数据 础;在2000年后客车行业黄金10年间不断创新拓展市场,2004年产 总股本/流通(百万股) 2,214/2,214 销和市场份额国内领先,成为客车行业第一品牌;2014年后跟随客车 总市值/流通(百万元) 37,814/37,814 新能源、智能化转型升级,布局未来。宇通客车 1994-2016 年维持约 上证综指/深圳成指 3,347/13,890 22年的营收、利润持续增长(营收CAGR=24%,利润CAGR=39%)。 12个月最高/最低(元) 19.00/11.56  展望短期:疫情加速见底,客车行业即将迎来替换周期 公司2015年-2017年在新能源客车替换背景下启动了一轮量利双增的 相关研究报告: 《宇通客车-600066-重大事件快评:10月销量 高景气期,而后补贴退坡使得大中客行业销量从 16年峰值 18万回落 增长提速,智能网联平台化车型密集上市》 至13.4万辆。短期来看,一方面补贴退坡空间有限,宇通对新能源补 ——2020-11-04 《宇通客车-600066-2020年三季报点评:至暗 贴退坡常态化消化(毛利率维持平稳),另一方面,作为民生工程的公 时刻或已过去,智慧出行带来远期机遇》 交车需求刚性,即将迎来新一轮替换周期(6-8年更新),2020年疫情 ——2020-10-30 《宇通客车-600066-重大事件快评:9月销量转 延迟采购需求,行业风险基本释放,明年开始客车行业有望触底回升。 正,打造智慧出行整体方案提供商》 ——2020-10-19  展望中期:看好新产品、新市场开辟增量 《宇通客车-600066-2019年年报点评:市占率 持续提升,现金流改善显著》 ——2020-03-31 新产品方面,氢燃料电池“十城千辆”示范应用政策下,有望接替纯电动 《宇通客车-600066-2019 年三季报点评:Q3 客车成为下一个爆发市场,校车、房车也是潜在增量市场;新市场方 价量持续稳健,市占率提升显著》 — —2019-10-30 面,测算全球大中客1.5倍保有量提升空间,宇通基于高质量+低售价 +优服务,市场化条件下中长期持续看好宇通客车海外出口拓展。 证券分析师:梁超  展望远期:无人驾驶带来客车行业商业模式变革 电话: 0755-22940097 5G、智慧交通基建发展背景下,客车行业(Robobus)或有望先于乘 E-MAIL: liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515080001 用车(Robotaxi)实现无人驾驶,远期看好客车行业从生产制造商到 证券分析师:唐旭霞 一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。 电话: 0755-81981814 E-MAIL: tangxx@guosen.com.cn  风险提示:政策风险,海外订单拓展风险。 证 券投资咨询执业资格证书编码:S0980519080002  全球大中客龙头,维持“买入”评级 预计公司 20-22 年每股收益 0.4/0.9/1.2元,对应利润 9/19/26 亿元, 对应PE分别42/20/14倍,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 31,746 30,479 25,026 30,427 33,231 (+/-%) -4.4% -4.0% -17.9% 21.6% 9.2% 独立性声明: 净利润(百万元) 2301 1940 876 1905 2574 (+/-%) -26.5% -15.7% -54.8% 117.4% 35.1% 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 摊薄每股收益(元) 1.04 0.88 0.40 0.86 1.16 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 EBIT Margin 14.4% 11.7% 3.3% 6.3% 7.9% 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 净资产收益率(ROE) 13.8% 11.1% 4.9% 10.1% 12.7% 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 市盈率(PE) 16.4 19.5 42.4 19.5 14.4 EV/EBITDA 9.8 13.5 50.2 27.0 20.7 市净率(PB) 2.46 2.16 2.07 1.96 1.84 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧

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