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双环传动:拨云见日,汽齿龙头底部反转.pdf

大小:0KB更新时间:2020-12-10 00:19:24 我要下载

2020 年 12月 01 日 汽 投资评级:买入(首次) 双环传动(002472) 车 零 部 拨云见日,汽齿龙头底部反转 目标价:13.14 元 件  术业专攻,国内汽车齿轮制造龙头 市场数据 2020-11-30 收盘价(元) 7.22 公司深耕机械齿轮传动领域30余年,产品涵盖乘用车齿轮、商用 车齿轮、工程机械齿轮、电动工具齿轮以及摩托车齿轮,其中车 一年内最低/最高(元) 4.75/7.91 辆齿轮的收入占比超过一半,是国内最大的独立汽车齿轮供应商。 市盈率 -689.7 受益汽车自动变速器渗透率提升和产品升级,汽车齿轮行业规模 市净率 1.50 稳步增长。由于齿轮制造是资本密集型行业,国内外主机厂和国 基础数据 证 净资产收益率(%) 2.17 际Tier 1巨头逐步将齿轮业务外部化交给第三方专业齿轮厂商,公 券 资产负债率(%) 54.9 司有望同时享受行业增长和齿轮外部化红利。 研 总股本(亿股) 6.87  走出产能利用低谷,基本面底部反转在即 究 最近12月股价走势 受上汽变 DCT 项目不及预期影响,公司桐乡工厂初期的产能利用 报 率未达预期,造成公司近两年经营压力较大。2020年下半年开始, 告 双环传动 中小板指 70% 汽车零部件 来自吉利、广汽、通用、采埃孚、舍弗勒等的新订单陆续释放, 58% 产能利用率将走出低谷。此外,公司切入大众同步器小总成已经 47% 35% 批量,进一步提升产品附加值,基本面大幅改善在即。 23% 深 12%  产品与客户结构齐优化,新能源汽车打开增长空间 0% 度 -12% 公司积极把握产业升级趋势,实现产品和客户结构的优化,客户 2019-12 2020-04 2020-08 报 群体由上市初期的国内商用车、工程机械客户为主转变为国内外 告 联系信息 乘用车主机厂和国际Tier 1巨头为主,成功切入博格华纳、采埃孚、 管正月 分析师 日本电产、大陆、舍弗勒、大众等一批国际巨头供应体系,产品 SAC证书编号:S0160520110001 021-68592396 结构中乘用车齿轮比重逐年提升,生产组织方式也由单一的“来料 gzy@ctsec.com 加工”向与车厂“合作开发”、“独立开发”的合作模式转型升级。 相关报告 汽车电动化趋势下,尽管传统系统面临简化,但是新能源汽车齿 1 《双环传动(002472): Q3业绩承压,看 轴精度要求更高,且供应链格局未定,公司作为汽车传动齿轮龙 好新业务布局:Q3 业绩承压,看好新业务布 头,在精密件方面积累深厚,有望突破更多的新客户和新部件配 局》 2018-10-25 套,有可能进入特斯拉等主流电动汽车厂商电驱动系统供应链。 2 《双环传动(002472):业绩略有承压,持续 受益自动变替代手动变》 2018-08-27  盈利预测及投资建议 公 3 《双环传动(002472):业绩短期承压,长期 我们预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.06元、0.37元、0.73元, 司 成长逻辑不变》 2018-08-01 对应 PE 分别为124.2倍、19.7倍、10.0倍。给予公司2022年 18倍 研 PE 估值,目标价13.14元,给予公司“买入”评级。 究  风险提示:新订单不及预期;客户拓展不及预期;产能利用率不及 财 预期;汽车行业景气度持续低迷。 通 证 表 1:公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 券 营业收入(百万) 3,151 3,236 3,770 5,202 6,399 研 增长率 19.4% 2.7% 16.5% 38.0% 23.0% 究 归属母公司股东净利润(百万) 195 78 40 251 498 所 增长率 -19.5% -59.9% -49.1% 529.9% 98.2% 每股收益(元) 0.28 0.11 0.06 0.37 0.73 市盈率(倍) 25.4 63.3 124.2 19.7 10.0 数 据来源:贝格数据,财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财,财通天下

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