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蔚来汽车业务研究2020版.pdf

大小:0KB更新时间:2020-11-27 13:35:36 我要下载

[Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020年11月11日 造车新势力之蔚来:国产电动车领头羊,优势逐渐明显 电气设备 -产销量持续提升,国产供应链合作新契机 [T[评aTab级blele_:_MT增aitilne持]] (维持) [Tabl简e_称F inance股] 价 EPS PE 分析师 苏晨 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 执业证书编号:S0740519050003 宁德时代 250.8 1.96 2.46 3.60 4.36 128 102 70 58 恩捷股份 1044 .0 1.06 1.39 2.30 3.36 98 75 45 31 Email:suchen@r.qlzq.com.cn 璞泰来 1009 .7 1.50 1.93 2.72 3.46 73 57 40 32 三花智控 253.3 8 0.51 0.42 0.53 0.62 50 60 48 41 联系人 姜超阳 中鼎股份 11.69 0.49 0.34 0.56 0.66 24 34 21 18 Email:jiangcy@r.qlzq.com.cn [投Ta资ble要_S点um mary]  造车新势力领军之一,市值超越传统车企。公司成立于 2014 年 11 月,主要业务 包括研发、制造与销售电动车,推动自动驾驶和人工智能的创新,提供全面、便捷 的充电解决方案等。2020年10月交付了5055辆电动车,再次刷新记录,并保持 连续 8个月同比上涨。2020年以来公司的市值也一路上涨,超越了福特与上汽集 团等传统车企。 [基Ta本ble状_P况ro fit]  从产品到服务,优势逐渐明显。蔚来在设计上更注重豪华感和舒适性,打响了品牌 上市公司数 247 的同时用高售价降低了补贴退坡所带来的产品性价比波动风险。通过BaaS提供更 行业总市值(百万元) 3880404 高能量密度的电池解决了续航和电池寿命问题,同时降低消费者购买门槛。关注车 行业流通市值(百万元) 2928814 主反馈并升级车辆配置。通过持续的技术迭代、电池续航改进,产能不断提升,软 件更新加快,灵活的充电解决方案,以及全方位车辆服务体系,蔚来的交付量持续 [行Ta业ble-_市Qu场ot走eP势ic]对 比 增加,在市场上站稳了脚跟且竞争优势逐渐明显。  更贴近中国路况的自动驾驶体验。特斯拉选择视觉+毫米波雷达的感知方案,配备 自研FSD芯片,通过搜集道路信息不断训练自动驾驶神经网络从而提高技术水平。 蔚来同样搭载了多个传感器,配置了Mobileye EQ4芯片、百度高精地图、惯导定 位系统等,并对中国路况做了针对性的算法优化。据汽车之家的测评,特斯拉的自 动驾驶水平更成熟、更激进,功能更全面。而蔚来的更符合中国的驾驶路况,实现 了车道级别的自定位,精度最高可达 20厘米,匝道行驶中的流畅性好于特斯拉。 同时蔚来的领航功能适用范围更广,在上海南北高架,北京五环在内的城市快速路 上均使用,而特斯拉必须出五环后才能使用。  NIO Space数量增加,成本降低效率提升,订单贡献明显。NIO House年租金高 达千万,分摊到交付量上成本效益较低。为此公司于 19年开始建设规模更小、更 注重销售的NIO Space(面积200平以下,平均成本约100万以下)。部分门店选 公司持有该股票比例 择与合作人共同建设,蔚来负责运营,缓解财务压力。目前 NIO Space已在全国 [相Ta关ble报_R告ep ort] 近60个城市开设超过140家,并加速向三、四线城市布局,计划到20年底超过2 00 家。在强大的品牌影响力下,我们预计新增门店将大幅吸引更多的潜在客户, 三、四线城市的销售网络扩展将会是打破交付瓶颈的机会所在。  极致的用户体验成为其“护城河”之一,客户转介率约 50%。传统车企将销售及 售后交给4S店负责,车主接触不到车企。特斯拉重构了这层关系,通过直销模式、 车主论坛、OTA升级、超充网络等提升了用户体验。而蔚来进一步将用户关系和体 验做到了极致,李斌表示“蔚来汽车的商业模式建立在极致的用户体验上”。通过 NIO House、NIO Space、NIO Power、NIO Service,覆盖了试驾体验、销售交 付、充电换电、维修服务、社区活动、线上线下互动平台等全流程服务,为汽车销 售形成了强大的赋能。公司表示蔚来客户的转介率约50%(通过转介绍成交的客户 占总所有成交客户的比例)。  多方位降本效果显著,单车毛利率转正。2Q20 汽车销售毛利率为 9.7%,由负转 正,主要由于物料采购成本的下降,以及产量增加带来的单位制造成本的降低。蔚 来单车 BOM 较高由于零部件选择均为高端产品。如蔚来车身、底盘 BOM 约 1.5 万、2.7万,特斯拉约0.63万、1.14万,。我们认为降低成本的方式包括供应链的 优化,电池包成本的持续降低,生产规模上升和销售管理优化等。例如选择中鼎股 份的空气悬架比大陆的空气悬挂可降低约30%成本。2020年产量提升后对江淮的 制造补贴降低可减少约30%的制造成本。此外公司内部管理效率提升,市场营销费 降低等进一步缩减了成本。公司表示2020年底前或将实现两位数的毛利率。  SUV 年销量近千万辆,豪华汽车需求强劲,电动化提升空间较大。据乘联会,20 17-2019年SUV销量分别为1003.2、950.3、916.4万辆,占比分别为42.3%、4 2.5%、44.3%,2020年1-9月已接近50%。国内经济实力与消费能力较强客户群 在疫情后被抑制的购车需求快速恢复,大型(B级)+豪华(≥30万元)SUV汽车 是购车优先选择。2020年1-9月国内电动SUV(BEV+PHEV)累计销量共16944 8辆,占电动车总销量的28%,占SUV总销量的2.8%,电动化渗透率存在较大的 提升空间。 请务必阅读正文之后的重要声明部分

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