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中国重汽:产品聚焦未来方向,改革着眼长期发展.pdf

大小:0KB更新时间:2020-11-20 01:44:58 我要下载

公司报告 | 首次覆盖报告 中国重汽(000951) 证券研究报告 2020年11月07日 投资评级 产品聚焦未来方向,改革着眼长期发展 行业 汽车/汽车整车 6个月评级 买入(首次评级) 当前价格 39.22元 中国重汽A全称中国重汽济南卡车股份有限公司,是中国重汽H重要的控 目标价格 48.42元 股子公司,是重汽集团主要重卡整车和桥箱的业务主体。 重卡行业销量中枢上移,单价持续提升。我们在 2018 年发布的潍柴动力 基本数据 深度报告《国之重器,潍柴动力——掘金重卡预期差》中详细论证了为什 A股总股本(百万股) 671.08 么 19-20年重卡行业销量仍将超过 100万辆。主要是因为物流重卡的保有 流通A股股本(百万股) 670.90 量具备成长属性,同时超载治理使得每单位GDP需要更多的物流重卡。我 A股总市值(百万元) 26,319.79 们预计目前重卡行业销量中枢已经在130万辆以上。同时重卡行业随着排 流通A股市值(百万元) 26,312.79 放标准升级和产品高端化,重卡均价未来有望持续提升,行业集中度也将 每股净资产(元) 11.82 继续提升。 资产负债率(%) 74.89 顺应行业发展方向,发力物流重卡。尽管公司传统优势产品在于工程重卡, 一 年内最高/最低(元) 45.33/16.35 但未来重卡行业占比更多的大概率是物流重卡,重汽近几年发力物流重卡, 在这一主要细分领域的市占率提升明显,2019年及2020年Q1-Q3重汽牵 作者 引车销量增速分别达到30%、77%,高于行业同期17%、54%的增速。 邓学 分析师 天然气(LNG)重卡市占率登顶。低运营成本+能源政策利好,天然气(LNG) SAC执业证书编号:S1110518010001 重卡近几年的渗透率不断提升。19 年重汽天然气重卡以 1.43 万辆位列第 dengxue@tfzq.com 三,市占率 15%。今年以来,重汽通过研发、营销等多方面的方式,提升 文康 分析师 SAC执业证书编号:S1110519040002 公司天然气重卡的产品力,前三季度,重汽累计销售天然气重卡3.41万辆, wenkang@tfzq.com 同比大增138%,市占率提升至29%,登顶行业第一。 驾“黄河”,驶未来。2020 年 3 季度,重汽重启”黄河”品牌,定位高端 股价走势 重卡。最新推出的“黄河”品牌X7重卡售价区间为43.18万元-49.88万元, 中国重汽 汽车整车 “黄河”重卡是中国重汽完全自主研发的结晶,主打高端干线物流牵引车 沪深300 市场,各项性能卓越,达到国际一流水平。 120% 98% 潍柴重汽联手,补增量,补短板。重汽主要在10L及10L以下的重卡发动 76% 机和中轻卡发动机方面配套潍柴,补齐重汽的短板。另外将在某些车型上 54% 将潍柴作为选配,供客户按需选择,提升公司整体竞争力。20年重汽已经 32% 10% 陆续推出多款搭载潍柴WP10.5H发动机的车型。两家行业龙头公司有望通 -12% 过合作提升资源配置效率,形成协同效应。 2019-11 2020-03 2020-07 资料来源:贝格数据 投资建议: 相关报告 我们预计公司20-22年的归母净利润分别为17.9亿、18.1亿和20.9亿,对 应PE分别为14.7倍、14.6倍和12.6倍。给予公司21年18倍目标PE,对 应目标价48.42元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,市占率提升不及预期,折旧摊销影响利润风险, 潍柴重汽合作不及预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 40,377.88 39,842.82 53,524.14 53,840.77 58,179.49 增长率(%) 8.22 (1.33) 34.34 0.59 8.06 EBITDA(百万元) 2,222.76 2,879.48 3,414.27 3,643.10 3,994.16 净利润(百万元) 905.14 1,223.39 1,789.77 1,807.88 2,090.42 增长率(%) 0.84 35.16 46.30 1.01 15.63 EPS(元/股) 1.35 1.82 2.67 2.69 3.12 市盈率(P/E) 29.08 21.51 14.71 14.56 12.59 市净率(P/B) 4.33 3.77 3.26 2.84 2.47 市销率(P/S) 0.65 0.66 0.49 0.49 0.45 EV/EBITDA 5.03 6.04 11.22 9.83 7.17 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

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