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从周期期错配至双击,从小齿轮到大总成.pdf

大小:0KB更新时间:2020-10-15 02:24:29 我要下载

2020年10月15日 汽车与零配件行业 从周期错配至双击,从小齿轮到大总成 ——精锻科技(300258.SZ)投资价值分析报告 公司深度 公司是精锻齿轮行业龙头标的(当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%)。 买入(首次) 我们的观点,1)行业与固定资产投资周期对应的2H20E-2021E公司基本面 当前价/目标价:17.42/20.47元 拐点向上;2)公司以精锻技术为依托,预计核心产品量价齐升、以及节能/ 轻量化横向拓品类前景可期;3)当前约42x 2020E PE、以及30x 2021E PE, 分析师 预计业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在。 倪昱婧,CFA ◆2H20E-2021E行业周期与固定资产周期或逐步趋于同步 执业证书编号:S0930515090002 我们判断,汽车零配件是典型的资本密集型行业,其景气度由行业周期、以及 021-52523876 niyj@ebscn.com 固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017 开始公司迎来新一轮的固定 资产投入周期;在此期间,行业景气度进一步回落,公司固定资产投入周期与 邵将(执业证书编号:S0930518120001) 行业周期的错配程度进一步加剧,导致基本面处于底部,当前处于第 III 萧条 021-52523869 阶段与第IV复苏阶段的临界点。我们预计2H20E-2021E行业边际改善/量产 shaoj@ebscn.com 爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响,基本面有望拐点向上。 市场数据 ◆核心产品量价齐升,业绩改善前景可期 总股本(亿股): 4.05 公司在精锻件领域具有明显的行业领军优势(包括技术、品牌/供应商认证、 总市值(亿元):70.55 以及规模优势)。我们看好1)锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性;订单量方面, 一年最低/最高(元):9.09/18.30 预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升(预计市占 近3月换手率:135.03 率提升1个百分点,相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点); 单车价值量方面,延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2) 股价表现(一年) 结合齿方面,看好新工厂投产(补充二线合资/自主品牌等)驱动的订单量增 80% 长前景。3)预计VVT良性运转、以及节能/轻量化横向拓品前景可期。 60% ◆盈利预测、估值与评级 40% 我们判断1H20为精锻科技的基本面低点(1H20营业总收入同比下降21.1%, 20% 归母净利润同比下降 55.1%);预计2020E公司归母净利润同比微降3.0% 0% 至人民币1.7亿元(2H20E同比增长135%/环比增长98%至人民币1.1亿元), -20% 0 2 1 3 5 6 8 0 预计2021E-2022E归母净利润同比增长40.1%/26.9%至人民币2.4亿元/3.0 1 1 0 0 0 0 0 1 9- 9- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 1 1 2 2 2 2 2 2 亿元。基于行业与公司周期趋于同步、以及核心产品量价齐升趋势,首次覆盖 给予目标价人民币20.47元(对应约35x 2021E PE),给予“买入”评级。 精锻科技 沪深300指数 ◆风险提示 收益表现 行业边际改善力度不及预期;核心产品量价齐升不及预期;新工厂投产爬坡不 % 一个月 三个月 十二个月 及预期导致的毛利率承压风险;宁波电控良性运作不及预期等。 相对 5.4 31.4 60.6 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 绝对 6.0 28.2 54.3 营业收入(百万元) 1,265.4 1,229.2 1,128.7 1,480.9 1,803.7 资料来源:Wind 营业收入增长率 12.1% -2.9% -8.2% 31.2% 21.8% 注:股价时间为2020年10月13日 净利润(百万元) 258.7 173.9 168.7 236.5 300.1 净利润增长率 3.3% -32.8% -3.0% 40.1% 26.9% EPS(元) 0.64 0.43 0.42 0.58 0.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.8% 8.6% 7.9% 10.1% 11.6% P/E 27 41 42 30 24 P/B 3.8 3.5 3.3 3.0 2.7 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2020年10月13日 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

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