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2020新能源汽车热管理行业深度报告.pdf

大小:0KB更新时间:2020-10-01 18:13:01 我要下载

证券研究报告 新能源汽车热管理行业深度报告—— 景气优质赛道,龙头量价双升 证券分析师:曾朵红 执业证书编号:S0600516080001 联系邮箱:zengdh@dwzq.com.cn 联系电话:021-60199798 证券分析师 阮巧燕 执业证书编号:S0600517120002 研究助理 柴嘉辉 2020年9月18日

热管理深度:景气优质赛道,龙头量价双升  电动车热管理系统巨变,ASP倍增。传统燃油车热管理主要用于乘仓空调和发动机散热,新能源汽车包 含乘仓空调、电池、电机电控/电源/功率半导体/传统系统等零部件热管理系统,ASP从¥2500左右提 升至¥6000~7000:  空调系统方面,传统车通常为单冷、制热由发动机余热提供,而新能源需新增制热回路,制热目前分PTC、热泵两 种方式,其中PTC成本低、但能耗相对高,整套空调系统ASP ¥3500+,热泵是未来趋势,ASP ¥4000+(传统车通 常不足¥2000);  电池热管理是电动车的纯增量,应用以液冷为主,增量零部件包括Chiller、水冷板、电子膨胀阀等单车价值量再 提升¥1500-2000;  其他热管理零部件系统包括电机电控、DC-DC、OBC、IGBT等冷却系统,及减速器等传动系统冷却系统,ASP略高于 传统车,约¥1000。  新能源汽车热管理长期看是千亿级别市场。假设2025年新能源汽车渗透率20%、达全球1500万辆,2030 年渗透率50%以上、达全球5000万辆,考虑热管理产品价格年降,假设2025年乘用车热管理ASP约 ¥5300、2025年¥4900,测算2025年市场空间近900亿、2030年有望达2200亿+,市场空间广阔。  内资从零部件切入新能源主流供应链,打破外资垄断、布局增量市场。市场格局方面,传统车空调系 统,电装、马勒、法雷奥、翰昂等Tier 1零部件供应商份额居前,依托客户基础和传统车热管理的经 验抢占市场先机。内资厂商从核心零部件出发,切入头部新势力车企及供应链企业,再向系统过渡, 打破外资在热管理系统的垄断地位,如三花智控依托电子膨胀阀等产品切入市场、逐步向集成组件过 渡。目前三花智控、银轮股份、克来机电等内资供应商,切入包括特斯拉、沃尔沃、大众MEB、宝马等 主流车企,与Tier 1厂商同台竞争。  投资建议:国内热管理龙头从核心部件起步,客户端尚处于放量初期、产品从零部件向集成组件演进, ASP提升空间大,长期业绩增长弹性大,推荐:三花智控(科技控温龙头,深度绑定Tesla进军热管理 零部件及组件),克来机电(布局CO 热泵高压管路件高景气、高壁垒赛道,深耕MEB体系,客户、产 2 品有望继续延伸),关注银轮股份(燃油车换热器内资龙头,布局新能源热管理开始发力)。  风险提示:新能源汽车产销不及预期、技术路径超预期切换、竞争加剧、产品价格下降等。 2

目录 一、新能源车热管理:掘金千亿市场 二、电动车ASP倍增,关注热泵/冷媒主线 三、内资进击,从点到面布局增量市场 四、个股:三花智控、克来机电、银轮股份 五、风险提示 3

一、新能源车热管理:掘金千亿市场 1.1. 电动化大势所趋,预计2025年渗透率20% 1.2. 长期来看,新能源汽车热管理具备千亿体量 4

电动化大势所趋,预计 年渗透率 1.1 2025 20% 国内:长期电动车逐步提升,2025年有望超过600万辆  中期看,21-22年双积分趋严、补贴延期提振销量,预计销量分别达到约180/240万辆, 同比增43%/35%。  长期看,新能源汽车发展规划提出2025年新增新能源车的销量占比达到25%,预计当年 新能源车销量接近600万辆,2019-2025年复合增速达到33%。 图 20-25年国内电动车销量预测 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内:新能源乘用车销量(万辆) 32.6 55.2 100.8 104.4 108.6 157.9 216.1 287.2 394.9 561.9 国内:纯电动销量(万辆) 24.4 45.0 75.2 84.4 88.6 132.9 186.1 251.2 351.7 510.0 国内:插电式销量(万辆) 8.2 10.2 25.6 20.0 20.0 25.0 30.0 36.0 43.2 51.8 国内:商用车销量(万辆) 19.4 25.8 21.2 15.1 17.0 21.3 26.3 33.0 39.5 47.5 国内:专用车销量(万辆) 5.9 15.4 11.3 7.1 10.0 14.0 18.9 25.5 31.9 39.9 国内:客车销量(万辆 13.5 10.5 9.8 7.9 7.0 7.3 7.4 7.5 7.6 7.6 国内:纯电式客车销量(万辆) 11.6 8.9 9.2 7.4 6.7 7.0 7.1 7.2 7.2 7.3 国内:插电式客车销量(万辆) 1.9 1.6 0.6 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 国内:新能源车合计销量(万辆) 51.9 81.0 122.0 119.5 125.6 179.3 242.4 320.2 434.4 609.4 6 资料来源:GGII、东吴证券研究所

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