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天成自控投资价值分析报告:小公司,大行业,大机会.pdf

大小:0KB更新时间:2020-09-25 08:59:20 我要下载

小公司,大行业,大机会 天成自控(603085)投资价值分析报告|2020.9.25 中信证券研究部 核心观点 公司汽车座椅业务国内领先,在重卡行业市占率约为 20%,非道路机械座椅行 业市占率约为 40%。公司顺应主机厂的降本需求已进入乘用车座椅行业,配套 上汽荣威,有望突破外资品牌配套。乘用车座椅行业空间超过 3000亿元,自 主品牌渗透空间大;公司虽然当前规模较小,但已逐步建立起轻量化座椅骨架 等核心技术能力,进一步加深客户渗透,未来成长可期。我们预测公司 2020/21/ 陈俊斌 22年 EPS为 0.19/0.38/0.69元,给予 2021年 40倍 PE的估值,对应目标价 首席制造产业 15.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 分析师 S1010512070001 ▍公司在国内汽车和非道路机械座椅业务领先。公司主要产品为航空座椅、工程 机械与商用车座椅、乘用车座椅和儿童安全座椅等。其中工程机械座椅国内市 占率约为40%,商用车座椅国内市占率约为20%。2019年,公司实现营收14.6 亿元,其中,航空座椅销售占比 27.2%,乘用车座椅占比 24.2%,商用车座椅 占比19.7%,工程机械座椅占比19.4%。2019年公司归母净利润为-5.4亿元, 主要系受公司收购的英国航空座椅公司Acro Aircraft业绩拖累,以及众泰汽车、 尹欣驰 知豆汽车相关应收款、存货减值影响。 汽车分析师 S1010519040002 ▍汽车座椅行业规模超过3000亿元,自主供应商开始渗透。汽车座椅单车价值量 大,据我们测算,2020 年全球汽车座椅市场规模约为 3274 亿元,其中乘用车 座椅市场规模2984亿元,工程机械及商用车座椅市场规模290亿元;2025年, 全球市场规模有望达到4073亿元,5年CAGR为5.0%。汽车座椅系统行业格 局较为集中,2019年 CR5 为 74%,排名靠前的均为安道拓、李尔、丰田纺织 等海外公司。随着全球乘用车销量增速下滑,主机厂对成本敏感度逐渐提升, 自主品牌供应商开始加速对汽车座椅行业的渗透。 ▍产品品类丰富,技术储备深厚。公司重视技术投入,2014-2019 年研发费用持 续上升,近5年公司研发费用率均保持在5%以上。研发人员数量自2015年起 不断增加,2019 年达到 256 人,占公司比重达 12.9%。目前公司已公布专利 89 项,已获得国家高新技术企业资质。在持续研发投入下,公司产品从商用车 和工程机械领域逐渐向航空座椅和乘用车座椅拓展,已经在碳纤维复合材料航 空座椅、铝合金骨架汽车座椅和重卡气囊减振座椅等产品上掌握关键技术或推 向量产。公司产品丰富、技术领先,获得了徐工、卡特彼勒、三一重工、上汽 等优质客户的高度认可,建立了稳定的配套关系。 天成自控 603085 ▍受益下游景气,拐点有望到来。公司2019年亏损5.4亿元,主要系航空座椅业 评级 买入(首次) 务拖累以及乘用车部分客户应收、存货减值。2020年上半年,公司受益于重卡 当前价 9.49元 和工程机械行业高景气,以及乘用车座椅产品核心配件逐步自制,实现营收6.49 目标价 15.20元 亿元,同比-14.2%;实现归母净利润0.33亿元,同比+4.8%,业绩回升显著。 总股本 370百万股 流通股本 291百万股 展望未来,商用车和工程机械行业有望继续维持较高的景气度,且公司有望进 52周最高/最低价 9.49/5.79元 一步提升在一汽、重汽等客户的配套份额;乘用车业务在手、在询价项目充沛, 近1月绝对涨幅 2.26% 有望在外资品牌实现突破,板块经营水平有望进一步提升;航空座椅有望通过 近6月绝对涨幅 5.82% 核心零部件国产化和人员优化降低成本,扭亏为盈。 近12月绝对涨幅 -28.21% 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款

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