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江淮汽车:从做减法,到做加法.pdf

大小:0KB更新时间:2020-08-26 22:00:29 我要下载

[Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 江淮汽车(600418)公司研究报告 2020年08月19日 [Table_InvestInfo] 首次 从做减法,到做加法 投资评级 优于大市 覆盖 股票数据 [Table_Summary] 0[8Ta月b1le8_日S收to盘ck价I(nf元o]) 9.90 投资要点: 52周股价波动(元) 4.31-12.47 总股本/流通A股(百万股) 1893/1893 老牌地方国企,大众汽车入股确保合作稳定性。公司是安徽省国资委控股的  总市值/流通市值(百万元) 18744/18744 自主品牌主机厂,成立于1964年,目前已发展成为一家集全系列商用车、乘 相关研究 用车及动力总成研产销于一体、跨众多领域的综合型汽车企业集团。2020年 [Table_ReportInfo] 6 月,公司与德国大众汽车签订战略合作协议,大众汽车将收购公司实控人 江汽控股50%的股权,而安徽省国资委保留控制权。我们认为该方案在保留 公司地方国企地位的前提下,能够确保大众汽车在江淮大众中的权益以及双 市场表现 方合作的稳定性。 [Table_QuoteInfo] 江淮汽车 海通综指 商用车具备较强竞争力,乘用车产能过剩问题拖累公司业绩。公司商用车起  117.73% 步较早,产品全面,具有较强的市场竞争力,其中轻卡市场份额超过10%, 85.73% 常年保持市场前三,出口占有率常年保持国内第一。我们预计公司商用车业 务有望在未来两年维持稳定增长,并贡献主要业绩增量。公司乘用车近 3 年 53.73% 表现不佳,销量持续下滑,2019年公司乘用车产能达到 45万辆,产能利用 21.73% 率仅为37%,处于严重过剩状态,大幅拖累公司业绩。 -10.27% 2019/82019/112020/2 2020/5 与大众汽车二次合作打开成长空间。在与大众汽车的二次合作中,公司在江  沪深300对比 1M 2M 3M 淮大众中的股权将由 50%降为 25%,大众汽车股权则升为 75%,同时大众 绝对涨幅(%) 4.3 4.1 100.8 汽车承诺导入主流大众品牌电动车型。我们判断江淮大众有望在2022年开始 相对涨幅(%) -1.6 -14.9 78.1 导入MEB车型,并在2023年开始放量,到2025年营收有望达到300亿元。 资料来源:海通证券研究所 我们认为尽管公司失去对江淮大众的控股权,但从长期看将从根本上解决公 [Table_AuthorInfo] 司的产能过剩问题,并为公司贡献实际的业绩增量。 分析师:杜威  深度绑定蔚来汽车,有效缓解产能危机。公司在 2016 年与蔚来汽车开创了 代工的合作模式,蔚来汽车占用公司总计10万辆的产能,并为该部分产能补 Tel:(0755)82900463 亏,有效缓解了公司的产能过剩危机。目前双方合作渐入佳境,ES8、ES6 Email:dw11213@htsec.com 累计交付已超过2万辆,双方合作的第三款车型EC6也即将量产。我们判断 证书:S0850517070002 公司目前已与蔚来汽车实现深度绑定,从中长期看,公司有望受益于蔚来汽 分析师:王猛 车的高速发展。 Tel:(021)23154017 Email:wm10860@htsec.com  盈利预测与投资建议。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 证书:S0850517090004 2.00/3.04/3.17 亿元,EPS 分别为 0.11/0.16/0.17 元,每股净资产分别为 6.95/7.11/7.27元,参考可比公司估值水平,同时考虑到公司近两年盈利能力 联系人:房乔华 处于低谷,且中长期业绩具有较高的成长性,给予其2020年1.6-2倍PB, Tel:0755-82900477 对应合理价值区间为11.12-13.90元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 Email:fqh12888@htsec.com 联系人:郑蕾 风险提示。汽车行业恢复不及预期;原材料价格大幅波动;江淮大众合作进  Tel:23963569 程不及预期;蔚来汽车发展不及预期。 Email:zl12742@htsec.com 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 50161 47362 50172 53493 56732 (+/-)YoY(%) 1.9% -5.6% 5.9% 6.6% 6.1% 净利润(百万元) -786 106 200 304 317 (+/-)YoY(%) -282.0% 113.5% 88.8% 51.7% 4.5% 全面摊薄EPS(元) -0.42 0.06 0.11 0.16 0.17 毛利率(%) 8.8% 10.7% 11.3% 11.5% 11.4% 净资产收益率(%) -6.1% 0.8% 1.5% 2.3% 2.3% 资料来源:公司年报(2018-2019),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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