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电动化带动产业升级,把握核心零部件+品牌商.pdf

大小:0KB更新时间:2020-08-09 17:01:24 我要下载

电动化带动产业升级,把握核心零部件+品牌商 两轮车行业自行车产业报告|2020.8.6 中信证券研究部 核心观点 自行车是产值近400亿美元的高度全球化产业,目前正在经历电动化带来的产业升 级,电动渗透率已由2000年的0.3%提升至2019年的24%,电动化推动ASP和行 业总量共同提升。本篇系统性产业报告,推荐把握电动化趋势、享受品牌溢价的龙头 品牌商雅迪控股、巨大机械、小牛电动;格局清晰、进入壁垒高的核心零部件供应商 禧玛诺、八方股份、信隆健康。 陈俊斌 ▍ 空间:400亿美金的全球化成熟产业链。自行车是成熟的交通出行工具,产业链遍 首席制造产业 布全球,全球自行车年产量接近1.5亿辆,产值近400亿美金。欧洲、中国、美国 分析师 S1010512070001 是自行车主要消费市场;中国作为最主要整车产地,产量约占世界总产量的60%, 整车出口量占世界自行车贸易总量65%以上。自行车分为传统脚踏自行车、电踏车 和电动自行车,电动自行车通过转动把手直接为骑行提供前进动力,而电踏车则须 依赖人力踩踏,电力仅为辅助动力源。自行车产业链中包括零部件、OEM/ODM、 品牌商、经销商四大环节,品牌商享受最高溢价能力。 ▍格局:核心零部件+品牌商享受产业链主要利润。自行车零部件生产厂商头部效应 尹欣驰 显著,禧玛诺主导变速器等核心传统自行车零配件市场,全球份额60%以上。在新 汽车分析师 兴的电踏车电助力系统部件方面,由于进入壁垒较高、行业格局清晰(CR6超95%), S1010519040002 头部玩家享受可达 50%毛利率。自行车装配厂商分为 OEM(代工厂商)和 ODM (贴牌厂商),国内 OEM/ODM 产量占全球 60%以上,但利润微薄,毛利率不足 15%。传统自行车品牌商一直享受产业最高地位,平均毛利率接近30%,巨大机械 2019 年销量达到 420 万辆,是世界最大主流自行车品牌商;雅迪是世界最大电动 自行车品牌商,年销量超600万辆,全球市场份额接近20%。 ▍趋势:电动化带来产品结构升级。自行车产业正迎来电动化革命,电动渗透率预计 将从2000年0.32%提升至2023E超过40%。电踏车作为新型兼具通勤+运动休闲 属性的两轮车在发达经济体兴起,预计将保持+25%以上行业增速。中国电动自行 车发展迅猛,预计 2023年市场规模将突破 5000万辆;目前格局不断优化,2019 年CR6已接近 60%,新国标的落地进一步加速了行业低端产能出清,参照东南亚 和印度摩托车市场的高集中度(CR3 接近 95%),预计国内电动自行车格局将进 一步集中。随着东南亚市场的高速城市化进程,东南亚也正在经历两轮车的“油换 电”,预计2020年渗透率将由2017年7.1%升至23.5%。 ▍消费升级与疫情驱动自行车需求增长。在消费升级背景下,自行车逐渐升级为一种 运动消费休闲品。以我国为例,2019年我国规模以上企业中高端产品增长约10%; 千元以上自行车占总产量的 13.7%,比上年提高 2.2 个百分点。此外,COVID-19 疫情激发了自行车作为最基本私人交通工具原始需求的爆发,疫情期间部分地区公 共交通关闭,自行车成为最便捷的入门选择,全球范围内终端销量出现50%以上增 两轮车行业 长。基于海外疫情的持续扩散,欧洲国家陆续出台长期改善非机动车使用环境政策, 我们认为疫情不是一次性的刺激,将为行业带来深远影响。 评级 强于大市(维持) ▍风险因素:海外疫情超预期反复;海外贸易政策恶化;主要市场需求大幅下滑。 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款

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