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广汽集团:广丰广本稳定利润基盘,自主加速渠道下沉.pdf

大小:0KB更新时间:2020-07-12 02:37:08 我要下载

证券研究报告 2020年7月11日 广汽集团 广丰广本稳定利润基盘 自主加速渠道下沉 公司动态 维持跑赢行业 公司近况 广汽集团发布6月产销快报,单月销量为186,587辆,同比-1.3%、 股票代码 601238.SH 02238.HK 环比+12.7%,2季度实现销量518,482辆,同比+2.7%。 评级 跑赢行业 跑赢行业 最新收盘价 人民币 9.64 港币 6.27 评论 目标价 人民币 11.80 港币 8.80 广丰同比实现大幅增长,广本加库提速,2 季度投资收益稳健增 长。6月广丰实现批发销量67,181辆,同比+21.0%、环比-0.5%, 52周最高价/最低价 人民币 13.27~8.88 港币 9.90~5.51 仍然是全系车型表现均衡,带动品牌销量持续亮眼,凯美瑞、雷 总市值(亿) 人民币 864 港币 957 30日日均成交额(百万) 人民币 229.16 港币 250.00 凌月销超过1.5万辆,致炫+致享、汉兰达月销在1万辆左右,威 发行股数(百万) 10,238 10,238 兰达销量接近9000辆,上量速度基本符合预期。广本批发销量达 其中:自由流通股(%) 59 30 到83,293 辆,同比+16.8%、环比+37.2%,6月产量达到90,349辆, 30日日均成交量(百万股) 24.18 39.68 疫情后产量持续恢复、加库存提速,雅阁、缤智及凌派批发销量 主营行业 汽车及零部件 分别达到 2.1万辆、1.8万辆及 1.2 万辆,皓影批发、零售销量分 别为2万辆、1.5万辆,新飞度7月开启预售,我们预计3季度开 始逐步贡献增量,带动广本销量进一步增长。2季度广丰、广本累 136 601238.SH 沪深300 计销量达到19.8/21.6万辆,同比+37.2%/16.2%,广菲克、广三菱 124 累计销量为10,190/18,001辆,同比仍有所下滑。整体合资品牌销 )% 量同比+10.2%,去年同期公司实现来自合营及联营企业投资收益 价股( 112 23.22亿元,在广丰强势增长带动下,我们预计2Q20投资收益将 对相 100 录的同比增长。往前看,伴随行业恢复和新车上量,日系品牌仍 88 将保持强势,为公司发展自主品牌持续提供支撑和调整空间。 76 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 自主品牌持续恢复,新能源表现亮眼,加速布局渠道下沉。6 月 广汽乘用车批发销量达到26,589辆,同比降幅仍跑输市场,环比 基本持平,其中GS4销量达1.25万辆,环比持续提升。广汽新能 (人民币 百万) 2018A 2019A 2020E 2021E 源销量达到7500辆,Aion S月销超3000辆,Aion LX销量接近4000 营业收入 72,380 59,704 57,815 66,122 辆,新能源个人购买比例相比去年有所提升,我们认为这代表产 增速 1.1% -17.5% -3.2% 14.4% 品力被市场认可,后续Aion V上量将继续带来增量。往前看,广 乘在产品端逐步梳理精简产品线,逐步形成几个拳头车型的产品 归属母公司净利润 10,903 6,618 7,519 10,029 增速 1.1% -39.3% 13.6% 33.4% 矩阵;在销售网络上,配合地方政府政策,积极拓展二网、星级 每股净利润 1.06 0.65 0.73 0.98 店,进行渠道下沉,以谋求销量规模扩张。2季度广乘累计销量达 7.6万辆,同比-23.7%,去年2季度,清库存折扣增大、大幅压低 每股净资产 7.48 7.83 8.36 9.11 毛利率,同时公司大力投入经销商店面改造,销管费用增加,成 每股股利 0.38 0.20 0.23 0.30 本费用均在高位。因此体现在2Q20盈利上,我们认为虽然销量同 每股经营现金流 -0.12 -0.04 0.79 0.79 比仍有下降,但目前终端折扣率不高,自主亏损比较可控,核心 市盈率 9.1 14.9 13.1 9.8 还需要关注毛利率的恢复情况。 市净率 1.3 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 4.8 8.1 6.0 5.2 估值建议 股息收益率 3.9% 2.1% 2.4% 3.2% 目前广汽A/H股价对应2021年9.8/5.7倍P/E,广汽H前期跌幅较 平均总资产收益率 8.7% 4.9% 5.5% 7.0% 深,结合目标估值水平我们认为股价下行风险有限,关注后续行 平均净资产收益率 14.9% 8.4% 9.1% 11.2% 业和传祺销量回暖催化估值修复。维持 2020/2021 年盈利预测, 维持跑赢行业评级和目标价,对应2021年12/8倍P/E,较现价具 有22.4%/40.4%的空间。 风险 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司公告,中金公司研究部 销量复苏不及预期。 常菁 王雷 分析员 联系人 jing3.chang@cicc.com.cn lei5.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080518110003 SAC 执证编号:S0080118040030 SFC CE Ref: BMX565 SFC CE Ref: BNN451 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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