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产品客户快速拓展,业绩有望开始反转.pdf

大小:0KB更新时间:2020-07-04 07:32:59 我要下载

产品客户快速拓展,业绩有望开始反转 华阳集团(002906)投资价值分析报告|2020.7.4 中信证券研究部 核心观点 公司是国内领先的汽车座舱电子供应商,重视研发投入,产品不断升级,液晶 仪表、双联屏和 HUD等新产品落地放量加速,助力业绩反转;公司实现向长 安等头部自主品牌和福特等合资品牌新客户的快速拓展,客户结构不断优化。 我们预测公司 2020/21/22年 EPS为 0.20/0.41/0.54元,给予公司 2021年 50 倍 PE的估值,目标价 20.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 陈俊斌 ▍公司是国内领先的汽车座舱电子供应商。公司 2019年实现营收 33.8亿元,同 首席制造产业 分析师 比-2.5%;实现归母净利润0.7亿元,同比+348%。其中,汽车电子业务营收占 S1010512070001 比63%,精密铸造业务占比16%,精密电子部件占比13%,其他业务占比8%。 公司2019年营收有所下滑,利润仍低于历史平均水平,主要系受行业景气度影 响。公司实控人为邹淦荣等 8 位自然人,通过惠州市华阳投资有限公司持有公 司57.3%的股份。2020年4月,公司公布股权激励计划,拟向369名中层管理 人员/技术骨干合计派授 450 万份股票期权,向 356 名激励对象授予 300.1027 万股限制性股票,行权条件为2020/21/22年净利润达到0.81/1.04/1.48亿元。 尹欣驰 ▍汽车智能技术升级,座舱电子空间广阔。随着汽车不断向智能终端进化,仪表 汽车分析师 S1010519040002 数字化、座舱电子融合和HUD渗透等产品升级驱动座舱电子行业空间持续扩容。 根据伟世通官网预测,全球车载信息娱乐行业规模2018年为196亿美元,2023 年有望达到242亿美元,5年CAGR为4%;其中,国内2018年行业规模约为 57亿美元。根据中商产业研究员数据,国内自主品牌车载娱乐信息系统行业中, 德赛西威排名第一,2019年市占率约为32%,华阳集团排名第二,市占率约为 12%,行业仍有整合空间。同时,汽车智能化升级还将推动ADAS渗透率提升, 我们预计2023年国内ADAS市场空间有望接近千亿。 ▍研发投入持续,蓄力长远发展。公司重视研发投入,上市以来三年研发投入均 在3亿元水平,研发费用率在7%以上,显著高于行业水平。截至2019年,公 司拥有专利531项,其中发明专利172项,研发人员占比达到35.5%。公司座 舱电子新产品储备丰富,流媒体后视镜延时低、帧率高、视野宽、自动防眩, 性能显著优于传统后视镜;HUD产品行业领先,C-HUD、W-HUD和AR-HUD 产品谱系完整、梯次清晰;ADAS产品包括360环视和“煜眼”系统,具有较强的 视觉感知和内参测定性能,能够显著提升驾驶体验。 ▍客户不断突破,逐步加深渗透。公司与长城汽车建立了长达14年的战略合作伙 华阳集团 002906 伴关系,为长城汽车全系车型配套车机系统、流媒体后视镜等座舱电子产品, 评级 买入(首次) 2019年对长城销售占公司收入比例为22%。随着自主品牌座舱升级趋势逐渐明 当前价 15.23元 朗,公司的数字仪表、HUD等产品有望在长城全系车型加深渗透。同时,公司 目标价 20.5元 不断突破长安等头部自主品牌和福特等合资品牌新客户。公司的双联屏产品实 总股本 473百万股 流通股本 202百万股 现了对长安UNI-T的配套;AR-HUD产品搭载于JETOUR X概念车,树立国内 52周最高/最低价 18.35/10.04元 HUD行业的领先地位;搭载“煜眼”系统的摄像头产品配套新宝骏E300,赋能自 近1月绝对涨幅 5.48% 动泊车系统。 近6月绝对涨幅 16.61% 近12月绝对涨幅 18.10% ▍风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩 展不及预期。 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款

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