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伯特利:深耕制动,电动智能突围.pdf

大小:0KB更新时间:2020-06-17 17:45:37 我要下载

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 [Tabl2e0_2D0a年te] 06月15日 [Table_Title] 深耕制动 电动智能突围 [伯Tab特le_T利itle(26] 03596) 评级及分析师信息 [►T a制b动le_领S域um的m国ar产y] 之光 [评Ta级bl:e_ Rank] 买入 上次评级: 买入 深耕制动领域,实现产品+客户双升级。1)公司以传统制动器 等机械件起家,逐步向高附加值业务拓展,目前已形成制动器 目标价格: 44.74 +电控制动+轻量化三大业务布局。2)客户结构从传统制动器 最新收盘价: 29.18 业务的奇瑞、吉利、长安等一线自主品牌,逐步向电控制动 [股Ta票bl代e_码Ba:se data] 603596 EPB业务的东风日产、江铃福特与轻量化业务的上汽通用等合 52 周最高价/最低价: 37.21/13.46 资品牌和北美通用、欧洲沃尔沃等全球平台升级。3)业绩表 总市值(亿) 134.74 现优异,2015-2019年营收/归母净利实现CAGR21.0%/24.7% 自由流通市值(亿) 56.66 的高增长。 自由流通股数(百万) 171.79 ► 进军线控制动 国产替代有望加速 [Table_Pic] EPB:受益自主成长与合资渗透,直击外资竞争对手。1)目 伯特利 沪深300 127% 前国内乘用车EPB渗透率约为64%,其中自主品牌的价格<10 98% 万的车型渗透率为38%,仍有提升空间;日系价格<10万的车 价% 69% 股 型渗透率0%,美系10万<价格<15万和价格<10万的车型渗 对 40% 相 透率分别为12%和0%,提升空间较大。2)公司为国产EPB 11% -18% 龙头,国内市占率约为6%,已切入美系、日系供应体系,与 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 采埃孚天合、泛博等外资供应商竞争。3)受益于自主品牌份 额的增加与美系、日系价格<15万的车型渗透率提升,公司有 [分Ta析b师le:_A崔u琰th or] 望凭借成本优势,预计2025年国内市占率有望提升至20%, 邮箱:cuiyan@hx168.com.cn SAC NO:S1120519080006 对应营收30亿元以上。 EHB: ESC量产经验叠加新能源车强需求,实现国产替代弯 联系人:郑青青 道超车。1)目前EHB在新能源车中渗透率为17%,传统乘用 邮箱:zhengqq@hx168.com.cn 车中渗透率为2%,未来市场潜力大。2)公司基于ESC量产 经验,研发出One-Box产品WCBS(集成式线控制动系统), 相[T关a研bl究e_ Report] 1.伯特利(603596)2019年报点评:轻量化 在性能上优于目前主流Two-Box产品。3)公司该产品从新能 +EPB驱动业绩高增 线控制动系统未来可期 源车市场发力,逐步向燃油车渗透,有望实现国产替代突破, 2020.04.02 预计WCBS产品2025年国内新能源车市占率25%,燃油车市 占率15%,对应营收10亿元以上。 2.伯特利(603596)2020一季报点评报告:业绩 符合预期 线控制动未来可期 2020.04.29 ► 布局轻量化 开启全球战略新篇章 国内铸铝转向节龙头,开启全球战略新篇章。1)底盘轻量化 3.伯特利(603596)可转债预案点评:海外建厂 目前渗透率较低,其中铝转向节渗透率约为40%,发展前景广 开启全球化 线控制动进军下一代 阔。2)公司从通用Tier2升级为Tier1,显著提升轻量化营收 2020.05.21 与毛利,预计墨西哥建厂计划将持续打开海外市场。3)由铸 4.伯特利(603596)股权激励方案点评:持续推 铝转向节、控制臂到铸铝制动卡钳、制动盘,公司基于工艺优 进股权激励 深度绑定核心员工 势开展产品多元化布局,单车价值量显著提升并有望进一步提 2020.05.29 升市占率。 制动器轻量化加速,贡献业绩新增量。1)公司传统盘式制动 器业务受EPB替代影响,业绩增长空间有限,2015-2019年营 收CAGR为3%。2)公司主打精细化运营而非低价竞争抢市 场,盘式制动器毛利率高于竞争对手,为制动器轻量化市场开 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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