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行业景气度回升、市场加速出清,公司有望充分受益.pdf

大小:0KB更新时间:2020-06-17 12:23:26 我要下载

[Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2020年06月17日 宇通客车(600066)/汽车 行业景气度回升、市场加速出清,公司有望充分受益 [评Ta级ble:_T增itle持] (维持) [公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及 估值 市场价格:11.74 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 31746 30479 30327 32776 35031 分析师 苏晨 增长率yoy -4.44% -3.99% -0.50% 8.08% 6.88% 执业证书编号:S0740519050003 净利润 2301 1940 1796 2040 2244 Email:suchen@r.qlzq.com.cn 增长率yoy -26.45% -15.70% -7.41% 13.58% 9.97% 每股收益(元) 1.04 0.88 0.81 0.92 1.01 分析师 陈传红 每股现金流量 0.69 2.48 (0.49) 0.57 1.00 执业证书编号:S0740519120001 净资产收益率 0.14 0.11 0.11 0.12 0.13 P/E 11.47 13.60 14.69 12.93 11.76 Email:chench@r.qlzq.com.cn PEG (2.90) 2.73 (0.87) (3.28) 2.36 分析师 戴仕远 P/B 1.59 1.50 2.06 1.87 1.67 执业证书编号:S0740518070006 备注:股价取自2020年6月17日收盘价 Email:daishiyuan@r.qlzq.com.cn 投资要点  大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从13.4万辆重回18万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响, 行业整体销量承压,2016年行业销量达到顶峰18.9万辆,2017-2019年持续 下滑,2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。 [基Ta本ble状_P况ro fit] 随着经济发展、城市化推进以及基础设施建设完善,公交客车、旅游车、团体 总股本(百万股) 2213.9 班车、公路客运车需求将逐步提升,我们预计 2025 年我国城市公交+公路运 营客车保有量将达140万辆左右,销量中枢为18万辆左右。 流通股本(百万股) 2213.9 市价(元) 11.74  新能源补贴后期,市场加速出清、龙头持续受益,公司市占率有望提升至40%。 市值(百万元) 25992 新能源客车2015年进入成长期以来,过度的补贴吸引了众多参与者进入电动 客车市场。随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额 流通市值(百万元) 25992 将向龙头集中。2019 年宇通客车在大中客市场中的市占率为 37.1%,同比提 [股Ta价ble与_Q行uo业te-P市ic]场 走势对比 升2.6PCT;2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3. 3PCT。我们预计 2025 年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到 40%, 销量有望从2019年的5.0万辆提升至7.2万辆左右。 35.00% 30.00%  龙头地位稳固,核心竞争力突出。1)2004年12月底 MBO完成后,公司治 25.00% 20.00% 理结构持续改善,经营效率持续提升。2004年-2019年,公司营业收入CAG 15.00% R为14.6%,归母净利润 CAGR为21.2%。2)公司持续投入研发,2019年 10.00% 研发支出为 17.7 亿元,处于行业前列。当前公司研发人员人均专利数量均名 5.00% 列行业前茅。3)渠道方面,公司将国内销售按照区域划分为21个经营大区以 0.00% 及高端产品及新兴市场销售管理部,实现对全国所有市县的深层有效覆盖。售 -5.00% 后服务方面,国内公司拥有服务团队600人、自建13家独资中心站、特约服 -10.00% 务网点1900余家,海外公司拥有201家授权服务站或服务公司、320个授权 宇通客车 沪深300 服务点、服务半径150公里。4)公司产品规模大、规模优势明显,通过精益 达零部件自制率高,公司制造环节成本远低于行业平均。2019 年公司销售毛 利率为24.3%,高于行业平均6.8PCT;销售净利率为6.4%,高于行业平均4. 相关报告 4PCT。  中长期:公司稳态利润有望超 30亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长 期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清, 公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分 析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。  盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入 后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2 020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元,对应EPS为0.81/0.92/ 1.01元。公司当前PB为1.7倍,历史底部为1.5倍,估值处于历史中低位置, 给予“增持”评级。  风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能 源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。 请务必阅读正文之后的重要声明部分

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