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伯特利:EPB增长迅速,轻量化订单放量.pdf

大小:0KB更新时间:2020-06-12 05:01:36 我要下载

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月12日 交运设备/汽车零部件Ⅱ 投资评级:买入(首次评级) EPB 增长迅速,轻量化订单放量 当前价格(元): 32.40 伯特利(603596) 合理价格区间(元): 42.12~43.29 汽车制动系统国产替代先锋,EPB与轻量化制动零部件业务放量 伯特利是国内汽车制动系统核心企业,主业是盘式制动器、电子制动控制 林志轩 执业证书编号:S0570519060005 系统和轻量化制动零部件。1、EPB(电子驻车制动系统)渗透率迅速提升, 研究员 021-28972090 行业有望快速增长,公司是 EPB 国产替代先锋,市占率有望提升,EPB zhixuan.lin@htsc.com 业务从19年开始放量,为公司成长提供支撑。2、公司重要客户长安汽车 刘千琳 执业证书编号:S0570518060004 2020年进入强车型周期,公司为长安汽车供应盘式制动器和EPB等产品, 研究员 021-28972076 liuqianlin@htsc.com 业绩有望受益于客户销量恢复。3、公司获得通用轻量化零部件订单,轻量 化制动零部件业务有望量利齐升。我们预计公司20-22年实现EPS1.17、 王涛 执业证书编号:S0570519110001 1.38、1.66元,给予“买入”评级。 研究员 021-28972053 wangtao011711@htsc.com EPB渗透率提升,新订单放量,公司业绩有支撑 邢重阳 021-38476205 EPB以电子方式替代传统杠杆手刹,提高了驾驶的舒适性,渗透率已经在 联系人 xingchongyang@htsc.com 迅速提升。据我们测算,2024年国内乘用车EPB渗透率有望达到85%, 市场空间有望达到 190 亿元,2020-2024 年复合增速 10%。公司在 EPB 一年内股价走势图 领域的主要客户有吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、长安汽车等。公司是 少数拥有自主知识产权,可以批量生产EPB、ESC和ABS产品的自主品 (%) (万股) 牌,相对外资企业有成本控制和快速客户响应的优势,市占率有望持续提 120 1,085 升,推动公司2020-2022年收入和利润较快增长。 85 814 重要客户长安汽车进入强车型周期,公司业绩有望受益 50 543 2017 年,长安汽车为公司贡献了 20%收入。公司主要为长安自主配套盘 式制动器、EPB等产品。2018年-2019年,长安自主进入调整期,销量同 14 271 比-10%、-7%。2019年Q3,长安自主推出了新车CS75P,CS75系列月 (21) 0 销量已经稳定在2万台左右。长安自主进入强车型周期,销量开始改善, 我 19/06 19/09 19/12 20/03 们预计长安自主2020-2021年销量有望同比+19%、+11%。公司业绩有望 成交量(右轴) 伯特利 沪深300 受益于客户增长和新项目放量逐季改善。 资料来源:Wind 获得通用新订单,轻量化制动零部件业务增长迅速 公司在轻量化底盘件业务中的主要产品是铸铝转向节和铸铝叉臂等。在此 基础上,公司正在推动铸铝卡钳总成和铝合金制动盘的开发和推广,以实 现整车轻量化及降低油耗,增加新能源汽车的续航能力。公司底盘件业务 的主要客户是上汽通用、北美通用、北美福特、沃尔沃、吉利汽车、奇瑞 汽车、江铃汽车。2019年,公司轻量化制动零部件业务获得通用订单,升 级为一级供应商,毛利率有望进一步提升。 积极投入线控制动研发,首次覆盖,给予“买入”评级 公司积极投入线控制动技术的研发,随着汽车自动化程度的持续提高和高 级驾驶辅助功能(ADAS)逐步产业化,公司有望在制动系统领域抢占先 机。我们预计公司归母净利润分别为4.76、5.65、6.77亿元,对应EPS1.17、 1.38、1.66元。2020年可比公司平均估值36.5倍PE,给予公司2020年 36~37倍PE估值,给予目标价42.12~43.29元,给予“买入”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,产品开发不达预期,政策支持不达预期。 公司基本资料 经营预测指标与估值 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总股本 (百万股) 408.56 营业收入 (百万元) 2,602 3,157 3,618 4,275 4,963 流通A股 (百万股) 171.79 +/-% 7.58 21.29 14.62 18.17 16.08 52周内股价区间 (元) 13.46-37.21 归属母公司净利润 (百万元) 237.30 401.51 476.31 565.19 676.90 总市值 (百万元) 13,237 +/-% (14.33) 69.20 18.63 18.66 19.76 总资产 (百万元) 4,232 EPS (元,最新摊薄) 0.58 0.98 1.17 1.38 1.66 每股净资产 (元) 5.76 PE (倍) 55.78 32.97 27.79 23.42 19.56 资料来源:公司公告 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 26847832/47054/20200612 14:59

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