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长城汽车全新平台产品即将上市,带动新一轮产品周期.pdf

大小:0KB更新时间:2020-06-05 06:09:23 我要下载

证券研究报告 2020年6月3日 长城汽车 全新平台产品即将上市 带动新一轮产品周期 公司动态 维持跑赢行业 公司近况 我们于 6 月 2 日邀请长城汽车参加了中金中期线上策略会,公司 股票代码 601633.SH 02333.HK 与投资者进行深入交流。 评级 跑赢行业 跑赢行业 最新收盘价 人民币 8.10 港币 4.98 评论 目标价 人民币 11.00 港币 6.00 产销持续恢复,库存保持健康水平。受益于疫情缓和及经济活动 恢复,4-5 月国内乘用车市场稳步恢复。根据乘联会周度数据,5 52周最高价/最低价 人民币 10.08~7.40 港币 6.95~3.85 月前 3 周(1-24 日)长城乘用车批发销量达到 3.7 万辆,日均销 总市值(亿) 人民币 630 港币 685 量同比+14%,而我们预计皮卡增长更快,高端皮卡炮销量强劲, 30日日均成交额(百万) 人民币 91.78 港币 117.15 在手订单超一个月,带动公司市占率大幅提升。库存方面,3-4月 发行股数(百万) 9,127 9,127 其中:自由流通股(%) 66 34 复工后产能逐步爬坡,厂家和渠道持续去库存,截至 4 月底,长 30日日均成交量(百万股) 11.10 22.70 城渠道库存水平低于1.5个月。往前看,由于库存水平比较低,存 主营行业 汽车及零部件 在加库空间。同时,由于整体需求稳步恢复,所以我们认为相对 库存仍将保持稳定,即未来库存控制在1.5个月左右。 销量和口碑并重,保持价格折扣的相对稳定。我们认为行业销量 124 601633.SH 沪深300 仍将缓慢恢复,但下半年需求恢复程度仍存在不确定性,对价格 116 体系提出挑战。在过去 2 年中,长城针对不同车型进行了价格调 %) 整,拉宽了价格覆盖范围,并形成了目前具有梯度的产品布局: 价 ( 108 股 M6列主打6-8万市场,H2、H6 Coupe和H6覆盖了7-12万元市场, 对 100 相 F系列定价高于H系列1万元,WEY品牌则定位12万元以上中高 92 端市场。往前看,公司目标是保持价格体系的相对稳定,更多地 84 通过营销渠道塑造和提升品牌,进而达到销量提升。 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 3季度全新平台产品上市,车型加速迭代、利好价格提升。A30、 B30和C30为长城面向2030年开发的三大全新平台。基于全新B30 (人民币 百万) 2018A 2019A 2020E 2021E 平台的2款车型(代号B01和B06)计划于今年3季度上市。B01 定位为都市紧凑型SUV,我们预计垂直换代主销车型H6(2019年 营业收入 99,230 96,211 87,918 103,038 销量占比为36%),在外观、动力及配置等全面升级。B06则定位 增速 -1.9% -3.0% -8.6% 17.2% 越野市场,外观亮眼(见图2)。我们预计单个平台将陆续布局4-6 归属母公司净利润 5,207 4,497 4,054 6,497 款车型,全面升级的同时,也将更加深入挖掘车型之间的差异性, 增速 3.6% -13.6% -9.9% 60.3% 满足更细分市场的个性化需求。我们预计全新平台车型将在明年 每股净利润 0.57 0.49 0.44 0.71 起密集上市。同时,新平台内部零部件通用化率达到60-80%,在 每股净资产 5.75 5.96 6.21 6.74 采购方面能够实现更好的规模效应、降本增效,并能够缩短车型 每股股利 0.29 0.20 0.18 0.28 开发周期,加快产品迭代换新速度,增强产品竞争力,有利于价 每股经营现金流 2.16 1.53 0.98 1.15 格提升。 市盈率 14.2 16.4 18.2 11.4 估值建议 市净率 1.4 1.4 1.3 1.2 我们看好皮卡市场在未来几年的增长,及长城全新平台投放带动 EV/EBITDA 8.3 7.5 6.8 4.9 新一轮产品周期。此外,公司董事长魏建军于5月28、29日连续 股息收益率 3.6% 2.4% 2.2% 3.5% 增持,也彰显对公司发展的信心。当前长城A/H对应2021年11.4 平均总资产收益率 4.7% 4.0% 3.7% 5.7% 倍/6.0倍P/E。维持盈利预测不变和跑赢行业评级,维持A/H目标 平均净资产收益率 10.2% 8.4% 7.3% 11.0% 价11元/6港币(2021年15/8倍P/E),较当前股价有36%/20%的 上行空间。 风险 车市恢复不及预期,新品销量不及预期。 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司公告,中金公司研究部 常菁 王雷 刘畅 分析员 联系人 联系人 jing3.chang@cicc.com.cn lei5.wang@cicc.com.cn changa.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080518110003 SAC 执证编号:S0080118040030 SAC 执证编号:S0080120030009 SFC CE Ref: BMX565 SFC CE Ref: BNN451 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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