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永达汽车(03669):品牌结构优化,豪华车销量回升.pdf

大小:0KB更新时间:2020-06-03 09:26:32 我要下载

[Table_Page] 公司深度研究|汽车与汽车零部件 证券研究报告 [【Table广_Title发] 海外汽车】永达汽车(03669.HK) 公[Ta司ble评_Inv级est ] 买入 当前价格 8.3港元 品牌结构优化,豪华车销量回升 合理价值 10.68港元 前次评级 买入 [Table_Summary] 核心观点: 报告日期 2020-06-07  乘用车市场销量趋势分化,公司豪华车品牌市占率持续提升。根据中 相[[TTaa对bbllee市__PBi场caQseu表Iontefo现] ] 机中心数据,乘用车市场4月销量134.3万辆,单月同比下降8.5%, 1-4月累计销量442.3万辆,同比下降32.0%。永达汽车主要的在售品 41% 29% 牌宝马、奥迪销量趋势明显优于整体乘用车市场,市占率持续提升。其 16% 中,宝马品牌市占率继续提升,华晨宝马 4 月销量 5.2 万辆,在国内 4% 乘用车市场中市占率为3.8%,同比增长16.1%,宝马进口车4月销量 -8%06/19 08/19 10/19 12/19 02/20 04/20 -21% 1.4万辆,同比增长27.2%。一汽大众奥迪4月销量5.4万辆,在国内 永达汽车 恒生指数 乘用车市场中市占率为4.1%,同比上升35.1%。  1Q20业绩受疫情冲击,但毛利率保持稳定。公司2020年一季度综合 [分Ta析ble师_A:uth or] 邓崇静 收入为 104.8 亿元人民币,同比下降 24.9%;归属股东净利润为 0.6 亿元人民币,同比下降82.8%。20年一季度豪车销量占比达到70.5%, SAC 执证号:S0260518020005 同比增加 8.3%,收入占比达到 86.9%,同比增加 5.7%。新车毛利率 SFC CE No. BEY953 020-66335145 为2.6%,同比增加0.3pct。 dengchongjing@gf.com.cn  公司售后业务与汽车金融业务增长潜力较大,维持“买入”评级。预计 主要豪华品牌市场恢复速度较快,新车销量有望实现稳步增长,从而扩 大售后及精品业务的客户基础。我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 [相Tab关le_研Do究cRe:por t] 0.95/1.12/1.36人民币元/股,当前价格对应2020年P/E为7.8倍(以 【广发海外&汽车】永达汽车 2020-03-27 6月5日公司收盘价计算)。综合考虑可比公司估值以及公司业务结构 (03669.HK):新车销售持续增 自身特点,我们给予公司合理估值 10 倍 2020E P/E(过往历史3年1- 长,售后及汽车金融潜力可 Y P/E平均值+1标准差),对应合理价值为10.68港元/股,维持“买入” 期 评级。  风险提示:汽车销售、售后业务和汽车金融业务发展不及预期,消费需 [Table _Contacts ] 求不足导致汽车经销市场经营出现困境,疫情对业务运营的相关影响。 盈利预测: [人Ta民bl币e_百Fi万na元nc e] 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 55,318 62,707 69,101 78,458 90,263 增长率(%) 9.1 13.4 10.2 13.5 15.1 EBITDA(百万元) 2,966 3,392 4,055 4,756 5,630 归母净利润(百万元) 1,253 1,473 1,738 2,062 2,499 增长率(%) -17.0 17.5 18.0 18.7 21.2 EPS(元/股) 0.68 0.80 0.95 1.12 1.36 市盈率(P/E) 10.8 9.2 7.8 6.6 5.4 市净率(P/B) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 EV/EBITDA 7.9 7.6 7.6 7.2 6.1 数据来源:公司财务报表、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26

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