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一汽解放:一汽解放上市,龙头开启新时代.pdf

大小:0KB更新时间:2020-05-25 09:55:03 我要下载

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年05月24日 交运设备/汽车整车Ⅱ 投资评级:增持(首次评级) 一汽解放上市,龙头开启新时代 当前价格(元): 10.00 一汽解放(000800) 合理价格区间(元): 11.21~11.94 中国重卡行业龙头企业,产品与技术迈向高端化 一汽解放是中国商用车制造龙头企业,公司产品覆盖轻、中、重型卡车、 林志轩 执业证书编号:S0570519060005 客车以及相关核心零部件。2019年公司重卡销量位居全球第二,中国第一。 研究员 021-28972090 展望2020-2022年,物流行业重卡需求占比提升,叠加产品更新需求,重 zhixuan.lin@htsc.com 卡行业有望维持较高景气度。受益于重卡需求韧性增强,以及产品技术升 刘千琳 执业证书编号:S0570518060004 级,公司有望实现市场份额扩张和盈利能力提升,进而驱动利润较快增长。 研究员 021-28972076 liuqianlin@htsc.com 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.59/0.84/0.97 元,首次覆盖给 予“增持”评级。 王涛 执业证书编号:S0570519110001 研究员 021-28972053 wangtao011711@htsc.com 重卡行业需求韧性增强,行业周期波动幅度下降 2010 年中国重卡销量突破 100 万辆的销量高峰,随后在 2011-2015 年之 邢重阳 021-38476205 间出现了较大幅度的销量下滑。目前行业的一些积极变化使得中国重卡行 联系人 xingchongyang@htsc.com 业在 2020-2022 年的周期波动幅度有望收窄,韧性增强,包括:1)物流 运输相关的重卡需求占比提升;2)行业保有量增加,自然更新需求上升; 一年内股价走势图 3)产品与技术升级,提升行业门槛,推动产品售价和利润率提升;4)机 构用户比例提高,初始购置成本敏感度下降。展望2020-2022年,我们预 (%) (万股) 计中国重卡行业年均销量维持在110万辆左右的较高水平。 24 5,428 一汽解放销量稳居行业榜首,牵引车优势更为明显 13 4,071 根据中国汽车工业协会数据,2019年一汽解放中重卡市场份额22.8%,位 2 2,714 居行业销量榜首,其牵引车市场份额更是达到31%。中国重卡市场虽然经 历波动,但市场格局相对稳定,行业集中度较高,1Q20 前五大重卡制造 (9) 1,357 商的市场份额83%左右。展望2020-2022年,我们认为重卡销量行业需求 (20) 0 波动幅度较小,市场格局稳定,为龙头企业盈利稳定性提供支撑。 19/05 19/08 19/11 20/02 成交量(右轴) 一汽解放 沪深300 产品、技术持续升级,利润率有望明显提升 资料来源:Wind 中国重卡行业未来有望延续技术与产品升级的趋势,体现在排放标准提升、 发动机排量增加、安全性等。中国重卡销售均价从2008年的23.1万元, 逐步上升至2019年的29.0万元,平均每年增长2%。 2019年7月1日 起,中国开始实施“国六”阶段排放标准。随着“国六”排放标准的实施, 法律法规对重卡企业的研发能力提出了更高的要求,使得行业进入壁垒进 一步提高。展望2020-2022年,我们预计一汽解放将通过产品升级、提升 核心零部件自配率和产能利用率提升,推动公司收入与利润的增长。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.4/38.6/44.8亿元,剔除 1Q20 一汽轿车的并表因素后,我们预计 2020 年的归母净利润为 33.4 亿 元,EPS 为 0.72 元。考虑到公司未来三年产品升级和盈利能力提升推动 净利润较快增长,我们基于2020年调整后的EPS和15.5-16.5x PE估值 水平(2020 年可比公司 Wind 一致预期 PE 估值水平为 11.05x),给予公 司目标价11.21~11.94元,首次覆盖,给予公司 “增持”评级。 风险提示:商用车需求不及预期;盈利能力不及预期;政策支持不及预期。 公司基本资料 经营预测指标与估值 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总股本 (百万股) 4,610 营业收入 (百万元) 25,524 27,664 116,859 90,548 94,264 流通A股 (百万股) 1,412 +/-% (8.52) 8.38 322.42 2.64 4.10 52周内股价区间 (元) 7.69-11.75 归属母公司净利润 (百万元) 203.36 52.77 2,737 3,860 4,476 总市值 (百万元) 46,097 +/-% (27.69) (74.05) 5,087 15.67 15.97 总资产 (百万元) 75,609 EPS (元,最新摊薄) 0.04 0.01 0.59 0.84 0.97 每股净资产 (元) 4.74 PE (倍) 228.49 880.53 16.98 12.04 10.38 资料来源:公司公告 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

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