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比亚迪最新业务研究2020版.pdf

大小:0KB更新时间:2020-05-12 19:46:12 我要下载

公司研究 乘用车 证 券研究 报告 2020年05月11日 比亚迪(002594)深度研究报告 强推 (上调) 目标价:77.00元 向全球电动技术综合供应商前进 当前价:59.78元  打开经营思路,去垂直一体化迎接变革。比亚迪旗下拥有23大事业部和5大 华创证券研究所 产业群。早期依靠垂直一体化战略赢得了较大成本优势和丰富的技术储备。但 新技术、新理念对汽车行业持续冲击,若仅满足于整车的生产制造及销售,其 证券分析师:张程航 产业链地位将不断降低,优势环节价值也无法更好体现。为应对变革,比亚迪 开始市场化改革,将旗下有竞争力的子业务/子公司对外供应或分拆,提升整 电话:021-20572543 体的经营活力。同时,引入国际化团队,提升品牌形象和全球化运营能力。 邮箱:zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号:S0360519070003  从车企到全球电动技术综合供应商,业务多元发展。比亚迪在电动车领域深耕 证券分析师:李佳 多年,核心电动技术形成独特积累并开始对外输出,未来有望成为全新增长极。 1) 半导体:IGBT市场规模近58亿美元,外资品牌占主导。比亚迪IGBT技 电话:021-20572564 术积累久并已装车使用,现已推动分拆上市,未来发展潜力大。 邮箱:lijia@hcyjs.com 执业编号:S0360514110001 2) 动力锂电池:拳头产品,国内仅次于宁德时代处于行业第二。刀片电池是 行业安全和性能的新标杆,外供争夺市场大蛋糕,未来分拆上市可期。 证券分析师:于潇 3) e 平台:国内领先的电动技术集成车型平台,已与戴姆勒及丰田建立合资 电话:021-20572595 公司,尤其近期确立与丰田战略合作,成为技术输出里程碑。 邮箱:yuxiao@hcyjs.com 4) 零部件:2.8 万项全球专利,拥有全套研发生产能力。电池、模具、汽车 执业编号:S0360517100003 电子、动力和视觉从原先事业部中剥离,实现核心零部件对外供应。 证券分析师:赵志铭 5) 其它:手机部件及组装业务在国际知名客户的份额逐步提升;云轨业务订 电话:021-20572557 单潜力大;光伏业务随海外市场情况;口罩业务以销定产,贡献微利。 邮箱:zhaozhiming@hcyjs.com  BEV、PHEV具备独特优势,电动车业务预计2Q20开始进入改善通道。BEV 执业编号:S0360517110004 车型竞争电动经济性,比亚迪依托垂直供应体系,以及未来刀片电池获得更强 公司基本数据 竞争优势。PHEV主打牌照和性能需求,比亚迪DM技术全面领先,4.0即将 量产。随补贴政策确定温和退坡、延续至 2022 年,疫情影响逐渐弱化,我们 总股本(万股) 272,814 预计2Q20起,行业及公司电动车销量开始回升,盈利能力也将进入改善通道。 已上市流通股(万股) 205,663 总市值(亿元) 1,630.88  预计比亚迪显性估值 1700亿元,隐性估值 350-459亿元。比亚迪集团显性估 流通市值(亿元) 682.46 值由现有业务构成,分拆业务未来将会市场化地对外供货,这部分业务的现金 资产负债率(%) 67.2 流折现到当前应属于集团的隐性估值。预计4大板块2020年目标市值分别为 每股净资产(元) 20.8 1,041 亿元、483 亿元、127亿元和 50 亿元,总计 1,700 亿元。分拆业务按照 12个月内最高/最低价 75.8/42.3 10.4%的折现率进行折现,当前隐性估值约为350-459亿元。 市场表现对比图(近12个月)  投资建议:当前是公司基本面低点,伴随电动车政策落地、刀片电池和第四代 DM技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司整车 2019-05-13~2020-05-08 板块业务持续市场化,分拆及外供带来额外增长。我们维持预计公司2020-2022 42% 年归母净利25、39和49亿元。对应当前A股66、42、33倍PE,3.0、2.8、 23% 2.6倍 PB。考虑分拆的隐性估值,上调 A股目标价至 77 元,对应 2020年 A 股1.4倍目标 PS、3.8倍目标 PB,上调至“强推”评级。考虑A/H溢价,给 4% 予H股目标价62港元,对应2020年H股1.0倍PS、2.8倍PB,上调至“强 -16% 推”评级。 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 沪深300 比亚迪  风险提示:汽车消费、技术降本不及预期,行业竞争加剧,市场化不及预期等。 相关研究报告 主要财务指标 《比亚迪(002594)2019年报点评:汽车业务受 2019A 2020E 2021E 2022E 行业影响,其它业务保持高增速》 主营收入(百万) 127,739 148,206 171,974 195,042 2020-04-22 《比亚迪(002594)2020 年一季报点评:1Q20 同比增速(%) -1.8% 16.0% 16.0% 13.4% 政府补贴,2Q20预计经营显著改善》 归母净利润(百万) 1,615 2,470 3,868 4,917 2020-04-29 同比增速(%) -41.9% 53.0% 56.6% 27.1% 《比亚迪(002594)2020年4月销量点评:销量 每股盈利(元) 0.59 0.91 1.42 1.80 恢复进行中,补贴与新车催化后续改善》 市盈率(倍) 101.0 66.0 42.2 33.2 2020-05-08 市净率(倍) 2.9 3.0 2.8 2.6 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2020年5月8日收盘价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载

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