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吉利汽车最新业务研究(2020版).pdf

大小:0KB更新时间:2020-03-20 11:08:04 我要下载

证券研究报告 吉利汽车(0175.HK)深度报告 具全球竞争力的中国力量,迈向高质量发展阶段 强烈推荐(维持) 2020.03.15 现价: 12.86 刘伟浩(分析师) 目标价: 17.7 电话: 020-88832824 股价空间: 37.6% 邮箱: liuweihao@gzgzhs.com.cn 汽车行业 执业编号: A1310517040001  战略布局:持续自主创新+整合全球资源,发挥协同效应。吉利坚持自 行业指数走势 主研发,包括从发动机和变速箱,到现时电池、电机和电控的核心动 力部件。同时,也持续进行策略性并购投资和合作,以实践其全球化 40% 吉利汽车 恒生指数 及四化战略,获取进入新市场的机会、更先进的技术能力和经验,以 30% 提供额外的增长动力,并逐步从小企业发展成自主龙头,向全球一线 20% 车企目标进发。较为经典的是10年收购沃尔沃汽车、18年成为戴姆勒 10% 最大股东,以及19年宣布与戴姆勒组建合资公司在全球共同运营发展 0% smart品牌,而最近吉利与沃尔沃也公布正探讨双方合并重组上市的可 -10% 能性,预计若合并后经济规模优势及协同效应将进一步加强,带来的 -20% 技术提升及成本效益将更为显著。 -30%  核心技术:平台架构技术将进一步释放,降低成本及缩短车型开发周 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 期。吉利自主研发的 BMA,加上与沃尔沃共同开发的 CMA、SPA、 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -0 -0 -0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 DMA 及PMA 的架构,将满足所有车型的发展和产品需要,提高零部 件通用率及生产效率,降低成本及加快车型开发。由于平台架构推出 股价表现 的车型较少且刚推出后还未明显上量,规模化还未形成,而随着平台 化产品加快推出和上量后,以及通过与同行合作共享,预计平台使用 涨跌(%) 1M 3M 6M 率将有所提高,成本费用将明显下降。 吉利汽车 -11.92 -16.49 -5.99  产品周期:吉利4.0推动多款新车上市,预计20-21年将进入新一轮的 恒生指数 -13.33 -13.20 -11.40 产品上升周期。吉利从14年起进入 3.0时代(博越、新帝豪等)后销 量及占比持续提升近4年时间,但18年起3.0车型销量及占比逐步往 下,升级换代开始并步入4.0时期(缤系、领克、星越、嘉际和几何)。 基本资料 在18-19年经历过渡期后,预计4.0车型销量将进一步提升,占比将逐 步超越3.0车型,完成更新换代,迎来新一轮产品上升周期。从建立到 总市值(亿元) 1183.6 强化产品和品牌矩阵的过程中持续提高市占率:吉利持续加快提升产 总股本(亿股) 92.04 品力及强化品牌向上,实现的竞争力体现在近年市占率持续每年上升, 流通股比例 100% 且销量增速持续高于自主品牌及行业整体,18-19年行业下行时韧性更 资产负债率 48.7% 为明显,19年自主品牌和乘用车市场市占率分别提升至16.2%和6.4%。 Proper Glory  业绩:产品结构优化+均价持续往上,盈利能力回归。吉利持续优化产 大股东 Holding Inc. 品结构及提高技术质量,使得品牌议价力向上,带动均价持续每年提 大股东持股比例 29% 升,近5年CAGR为8%。近年推出的新车款占领各细分市场,覆盖的 价格区间逐步扩大,SUV车型销量占比及10万元以上车型占比近年逐 相关报告 步提高,19年分别提升至约57.7%和42%。随着新能源车型逐步增加、 广证恒生汽车行业-点评报告-吉利汽 领克和SUV占比提高等,预计均价将持续提升,提高收入的稳定性。 车(0175.HK)-多款新车款将优化销量 结构,静待业绩回升-20190822 吉利去年完成去库存,在20年将推出平台化新车型和改款,至少推出 广证恒生汽车行业-点评报告-吉利汽 6款新车,加上4.0车型正逐步上量,以及预期在疫情后政府将推出政 车(0175.HK)-10月销量回升转正, 策支持车市,销量有望在疫情后逐步回暖,预计20H2将重回增长轨道。 预计Q4将继续回暖-20191107  盈利预测和估值:我们维持预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.11、 广证恒生汽车行业-点评报告-吉利汽 车(0175.HK)-成立合资公司推进纯电 1.22、1.39港元,对应P/E 分别为11.6、10.5、9.3倍。按照我们对20 动Smart国产化-20200109 年预测,维持目标价17.7港元,维持“强烈推荐”评级。 数据支持:朱俊谦,李媛  风险提示:主力车型销量不及预期;同行竞争导致的价格压力;新车 款上市数量及销量低于预期;营销及研发费用大幅增加;行业和经济 下行压力;行业政策力度不及预期;疫情影响导致消费需求下降等。 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 46 页

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