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TESLA视角下的动力电池格局推演.pdf

大小:0KB更新时间:2020-03-13 18:44:12 我要下载

行 业 研 证券研究报告 究 #industryId# 电气设备 双寡头格局初现,#高tit镍le#三 元方向不可撼动 ——TESLA视角下的动力电池格局推演 #inve推stSu荐ggest ion# ( 维#持 ) inve stS #createTime1# 2020年 02月 20日 uggesti 行 onChan 业 重点公司 ge# 投资要点 深 重点公司 评级 #⚫s um电ma池ry#技 术曾为较大瓶颈,松下圆柱为彼时最优解。过往受制于电池技术限 度 宁德时代 审慎增持 制,Tesla 选择电芯供应商首要考虑品牌/技术,保障能量密度的同时确保 研 恩捷股份 审慎增持 安全性。彼时的松下为仅有的最优解,作为一平台型制造企业,其NCA+ 究 璞泰来 审慎增持 硅碳负极的21700电池品质上乘,能量密度较高。松下经历了与特斯拉合 报 三花智控 审慎增持 作的十余年相守,动力电池业务发展迅猛。 告 宏发股份 审慎增持 ⚫ Tesla圆柱电池BMS逐步完善,电芯环节地位相对弱化;松下摇摆不定, #relatedReport# 电芯产能掣肘发展,双方合作蒙上阴影。Tesla深挖圆柱电池BMS管理系 相关报告 统技术护城河,弱化圆柱电芯供应商地位。松下动力电池业务受大公司小 部门拖累、对技术路线的摇摆不定、及对Tesla M3销量的预期较为保守, 继续扩产 GG1 工厂意愿不高,电芯产能供应限制 M3 产能爬坡,双方合 作出现变数。 ⚫ 引入新供应商降本+保供应,LG化学、CATL脱颖而出。伴随Tesla构建 #分e析m师ail:Au thor# 强大的圆柱电池的 BMS系统,以及降本增利的迫切需要,其选择电芯供 朱玥 应商的标准正在逐渐从技术第一转位更看重成本。综合成本、品质、技术、 zhuyueyj@xyzq.com.cn 客户、规模等多因素考量,LG、CATL成为Tesla上海工厂电芯供应商。 S0190517060001 ⚫ 自供电芯存在可能,主流仍是外购/合资建厂。未来Tesla存在自供电芯的 #研a究ss助Au理th:or # 可能,但考虑到电池行业投资额较大,我们认为 Tesla 仍然会选择外购电 曾英捷 芯或合资建厂的模式保障供应。 zengyingjie@xyzq.com.cn ⚫ 磷酸铁锂短期性价比高,三元高镍仍是主流,CATL受益。我们认为Tesla 可能出于降本考虑在廉价版车型中引入磷酸铁锂电池,但高镍三元仍是行 业主流,趋势上来看CATL有望复制2013、2014年的松下,与Tesla建立 深度绑定的关系,成为下一轮Tesla扩张的最大受益者。 ⚫ 投资建议:我们认为进入Tesla供应链的国内中游产业链公司多兼具技术 与成本的护城河,远期有望占据较高的市场份额和具备较强的盈利能力。 继续看好“TLC主线”,即Tesla产业链、LG产业链和CATL。推荐TLC主 线宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、宏发股份、三花智控(汽车组 覆盖)等标的,建议关注天赐材料、当升科技、新宙邦、特锐德。此外建 议关注LFP短期回暖受益标的德方纳米、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、 天奈科技等。 风险提示:电动车渗透率增速不及预期;Tesla 销量不及预期;中游产业链技 术新技术迭代超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

行业深度研究报告 目 录 1、鉴古:松下独家供应Tesla动力电池逾十载.................................................... - 5 - 1.1、始于强强联合,圆柱BMS奠定Tesla王者地位 ....................................... - 5 - 1.2、松下布局摇摆不定,电芯掣肘特斯拉发展 .............................................. - 13 - 2、知今:Tesla中国工厂引入LGC、CATL,缘由何在? .............................. - 17 - 2.1、技术:电芯能量密度与松下仍有差距,正在加速追赶 .......................... - 17 - 2.2、品质:软包专家LGC,方形领跑CATL .................................................. - 18 - 2.3、成本:一体化产业链+开放供应体系,成本优势彰显 ........................... - 22 - 2.4、规模:LGC、CATL积极布局,产能供给充足 ....................................... - 27 - 2.5、客户:广受主流车企认可,客户结构优质 .............................................. - 29 - 3、话未来:自有工厂或发力,双寡头格局初显 ................................................ - 30 - 3.1、自供存一定可能,外购仍将为主流 ......................................................... - 30 - 3.2、马太效应加剧,紧握产业链主线 ............................................................. - 34 - 4、投资建议 ............................................................................................................ - 36 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 38 - 图1、Tesla选择电芯供应商的标准 ........................................................................ - 4 - 图2、Tesla电动车产品线及其相关信息 ................................................................ - 5 - 图3、松下电池业务历史悠久 ................................................................................. - 7 - 图4、松下电池产品 ................................................................................................. - 8 - 图5、Model 3主控细节图 ....................................................................................... - 9 - 图6、Model 3从控细节图 ....................................................................................... - 9 - 图7、Tesla的BMS可实现良好的一致性管理 ...................................................... - 9 - 图8、Model 3蛇形管与电芯示意图 ..................................................................... - 10 - 图9、Roadster一代电池分层示意图 .................................................................... - 10 - 图10、Tesla提供的三种充电方式:家庭充电、超级充电网络、公共充电 .... - 11 - 图11、Tesla电池包成本呈现降低趋势 ................................................................ - 11 - 图12、Tesla汽车全球销量逐年上升 .................................................................... - 12 - 图13、松下动力电池出货量逐年上升 ................................................................. - 12 - 图14、Model S到Model 3单个模组中的冷却管数量有所提升 ........................ - 12 - 图15、Model 3比Model S电气部件更加集中 ................................................... - 12 - 图16、松下积极布局燃料电池业务 ..................................................................... - 14 - 图17、Tesla-松下矛盾分析图 ................................................................................ - 15 - 图18、Tesla-松下合作时间轴 ................................................................................ - 16 - 图19、传统电池包与CTP电池包 ........................................................................ - 18 - 图20、CATL的CTP技术可提升成组效率 ......................................................... - 18 - 图21、LGC“堆叠与层压”技术比“卷绕”技术可实现更好的性能 ....................... - 18 - 图22、LGC电池业务发展历程图 ........................................................................ - 19 - 图23、LGC电池业务可细分为小型电池、动力电池和储能系统 ..................... - 19 - 图24、LGC保有众多知识产权作为技术支撑 ..................................................... - 20 - 图25、LGC电池业务高研发投入 ........................................................................ - 20 - 图26、LGC电池业务投资支出高速增长 ............................................................ - 20 - 图27、CATL从国内独角兽,切入全球供应链 ................................................... - 21 - 图28、CATL三大业务:动力电池、储能系统、锂电池材料 ........................... - 21 - 图29、CATL研发技术人员数量持续增加 .......................................................... - 22 - 图30、CATL研发费用不断增长 .......................................................................... - 22 - 图31、LGC供应链概览 ........................................................................................ - 23 - 图32、CATL供应链概览 ...................................................................................... - 24 - 图33、松下供应链概览 ......................................................................................... - 25 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 -

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